Le dollar américain a reculé lors de cinq des six dernières séances, pénalisé par les inquiétudes liées à l’activité du Trésor américain sur le marché de la dette, la volonté de la BCE de durcir sa politique de manière agressive, ainsi que par des flux de capitaux se déplaçant des États-Unis vers le Japon. La progression du yen a accentué le mouvement, tandis qu’un rebond du Brent au-dessus de 100 dollars le baril, un repli du S&P 500 et la hausse des rendements des Treasuries n’ont pas permis d’apporter un soutien durable au billet vert. Après une brève pause, la pression s’est de nouveau renforcée, les marchés revenant sur le biais restrictif de la BCE.
Le Trésor prévoit de racheter 6 milliards de dollars d’obligations longues, de procéder à six opérations d’ici début novembre, puis de détailler ses plans pour les trois mois suivants. L’attention se porte également sur le Japon, premier détenteur de Treasuries avec 1 100 milliards de dollars, tandis que les résidents japonais détiennent encore 5 000 milliards de dollars d’actifs étrangers ; la hausse des rendements domestiques et des taux longs japonais, à leurs niveaux les plus élevés depuis les années 1990, pourrait encourager des rapatriements, avec en ligne de mire le GPIF et d’autres fonds de pension. La Norvège se prépare à investir des milliards de dollars dans des actifs japonais. Le yen est présenté comme la devise du G10 la plus sous-évaluée au regard des différentiels de rendements obligataires, le resserrement de la BoJ étant interprété comme un possible mécanisme de correction.
Rapatriement et débouclement du carry trade en yen
Nous conseillons aux traders de produits dérivés de se positionner en vue d’une baisse durable de l’USD/JPY et de l’EUR/JPY au cours des prochaines semaines. Le débouclement du carry trade en yen, qui avait déclenché une forte volatilité lorsque la Banque du Japon a relevé son taux directeur à 0,25 % en juillet 2024, entre dans une phase plus profonde de rapatriement de capitaux. Avec des rendements des obligations d’État japonaises à 10 ans évoluant près de plus hauts pluri-décennaux autour de 1,0 %, l’incitation domestique pour les institutions japonaises à rapatrier leurs très importantes positions à l’étranger n’a jamais été aussi forte.
Nous estimons que l’ampleur des actifs étrangers détenus par des investisseurs japonais rend cette dynamique particulièrement dangereuse pour les haussiers sur le dollar. Les investisseurs japonais détiennent plus de 1 100 milliards de dollars de bons du Trésor américain et environ 5 000 milliards de dollars d’actifs étrangers au total. À mesure que de grandes institutions, comme le Government Pension Investment Fund (GPIF), réorientent leurs allocations vers Tokyo, la pression vendeuse continue sur l’USD/JPY devrait probablement s’intensifier.
Recommandations stratégiques pour les traders d’options
Pour les traders d’options, nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) à échéance intermédiaire sur l’USD/JPY afin de tirer parti de ce momentum baissier. Les données historiques montrent que lorsque les rapatriements s’installent, les mouvements de change sont rapides et font souvent abstraction des rebonds temporaires des rendements américains. La volatilité implicite sur les paires en yen demeure élevée, mais la pression fondamentale liée à des flux structurels de capitaux suggère que les stratégies directionnelles vendeuses sont nettement privilégiées.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
