Les rendements des Treasuries américains ont progressé mercredi après que le département du Trésor a annoncé le rachat de 6 Md$ de dette publique à plus longue échéance, soit trois fois la taille habituelle de l’opération. Le rendement du 10 ans est monté à 4,85 %, tandis que celui du 30 ans a grimpé à 5,30 % ; plus loin sur la courbe, le 20 ans a augmenté à 5,31 %. Ce mouvement fait suite à la déclaration du 19 août du secrétaire au Trésor, Scott Bessent, selon laquelle les achats de titres déjà émis seraient au moins doublés.
Le dernier rachat cible des titres à 10 ans et 20 ans et vise à soutenir la liquidité et le bon fonctionnement du marché, alors même que les coûts d’emprunt de long terme restent élevés et que les rendements évoluent près de niveaux observés pour la dernière fois avant la crise financière mondiale de 2008. Malgré l’opération plus importante, les rendements ont continué de monter, signe d’une pression vendeuse persistante sur la dette longue. Sur le marché des changes, l’indice du dollar américain (DXY) s’est redressé vers 98,85, tandis que l’or (XAU/USD) a réduit ses gains et s’échangeait autour de 4 391 $.
Stratégies sur dérivés face aux pressions sur les rendements
Nous estimons que les traders sur dérivés devraient se positionner sur une poursuite des pressions haussières sur les rendements en achetant des options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries à longue duration. Le rachat massif de 6 Md$ par le Trésor n’a pas réussi à enrayer la vague de ventes, ce qui montre que la dynamique de marché reste clairement du côté des vendeurs d’obligations. Historiquement, lorsque les rendements longs franchissent des niveaux de résistance clés — comme l’actuel 5,30 % sur le 30 ans — la volatilité implicite des options a tendance à s’envoler, rendant les puts de court terme potentiellement très rémunérateurs.
Lors de périodes similaires de régime de rendements élevés, comme la violente correction obligataire de fin 2023 lorsque le 10 ans avait atteint 5,02 %, les volumes quotidiens d’échanges d’options baissières sur la dette ont bondi de plus de 40 %. Avec un 10 ans désormais à 4,85 % et un 20 ans à 5,31 %, la courbe des taux montre des tensions persistantes de pentification que des rachats publics ne peuvent pas corriger aisément. Nous recommandons de tirer parti de cette tendance via des spreads baissiers de type bear put spreads sur les futures de Treasuries, afin de limiter le coût des primes tout en captant la baisse des prix des obligations.
Implications pour les devises et les matières premières
La résilience des rendements obligataires redonne également de l’élan au billet vert, ce qui rend attractif un positionnement acheteur via des options d’achat (calls) sur l’indice du dollar (DXY) pour les prochaines semaines. Avec un DXY revenu à 98,85, le dollar reste relativement sous-évalué au regard des plus hauts de plusieurs décennies observés sur les rendements des Treasuries. Nous anticipons que ce soutien lié aux rendements pourrait ramener l’indice vers sa résistance psychologique de 100, ce qui plaide pour des positions longues USD face à l’euro et au yen japonais.
Sur les marchés des matières premières, nous conseillons de jouer la faiblesse de l’or en achetant des options de vente de court terme ou en vendant des options d’achat sur les futures sur l’or. Même si l’or a connu une hausse historique jusqu’à 4 391 $, la hausse du coût d’opportunité liée à un rendement sans risque de 5,30 % devrait inévitablement déclencher des prises de bénéfices. Des données historiques récentes montrent que les ETF adossés à l’or enregistrent d’importantes sorties nettes lorsque les rendements réels augmentent, ce qui incite à se préparer à une correction plus profonde du métal précieux.
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