Le dollar est resté sous pression alors même que les prix de l’énergie ont augmenté et que les taux américains à court terme demeurent élevés, à l’approche de la publication vendredi du CPI américain d’août et de la décision de la Réserve fédérale la semaine prochaine, avec une hausse de 25 pdb attendue. Les échanges se sont plutôt articulés autour de mouvements brusques sur l’USD/JPY et d’un environnement calme, à faible volatilité, dans lequel les actions mondiales évoluent près de leurs sommets, renforçant la corrélation négative actions–dollar. L’attention se recentre sur le marché des Treasuries américains alors que débutent les rachats de dette à plus longue échéance, parallèlement à des adjudications de 39 Md$ d’obligations à 10 ans et de 22 Md$ à 30 ans aujourd’hui et demain ; le DXY est attendu en maintien au-dessus du support 98,55/65, même si une cassure pourrait l’entraîner rapidement vers 98,00 si l’USD/JPY donne le ton. L’EUR/USD, proche de 1,1600, reste au milieu de sa fourchette depuis avril, avec une résistance signalée à 1,1640/45 et une extension potentielle à 1,1675/80, tandis qu’un niveau de 1,15 fin septembre est associé à une hausse de la Fed ; la BCE est, elle, attendue sur un mouvement de 25 pdb avec un biais accommodant, face aux 50 pdb de resserrement additionnel actuellement intégrés par le marché.
En Pologne, les taux devraient rester à 3,75% alors que la hausse des prix du pétrole limite la marge d’assouplissement, même après les signaux accommodants de juillet ; les marchés intègrent désormais environ 80 pdb de resserrement, mais sauf surprise de la Banque nationale de Pologne, un reflux partiel pourrait ramener l’EUR/PLN au-dessus de 4,330. Au Brésil, l’USD/BRL se rapproche de 5,05/5,07 à mesure que les sondages électoraux se resserrent : une enquête a donné Flavio Bolsonaro devant le président Lula dans un second tour, tandis que Polymarket attribue toujours à Lula une avance d’environ 7%, même si l’écart se réduit. Le real est également soutenu par un environnement mondial favorable et par l’un des taux d’intérêt réels les plus élevés au monde.
Stratégies sur dérivés dans un environnement de faible volatilité
Nous conseillons aux traders sur dérivés de tirer parti de l’environnement de volatilité exceptionnellement faible en achetant des options de vente (puts) USD bon marché, le billet vert restant étonnamment faible malgré des facteurs de soutien. Même avec un Brent au-delà de 73 dollars le baril et des rendements des Treasuries à 10 ans solides autour de 3,9%, l’indice dollar peine à franchir des niveaux de résistance clés. Ce décrochage suggère de se positionner pour une cassure baissière potentielle du DXY vers 98,00 si le support à 98,55 cède.
Avec un USD/JPY en équilibre précaire près du seuil de 150, les traders devraient recourir à des options à barrière « knock-out » ou à des positions vendeuses directionnelles pour capter une chute potentiellement brutale. Les données historiques montrent que les autorités japonaises ont dépensé plus de 60 Md$ en interventions de change les années précédentes pour défendre ces niveaux, ce qui rend la ligne des 150 extrêmement sensible. Les fonds macro sont déjà fortement positionnés sur un scénario de rupture à la baisse dans les prochaines semaines, et nous recommandons de s’inscrire dans cette dynamique.
Sur l’euro, nous recommandons d’acheter des options de vente EUR/USD avec un objectif de 1,1500 à fin septembre. Alors que la paire évolue actuellement près de 1,1600, la prochaine réunion de la BCE devrait très probablement aboutir à une hausse assortie d’un biais accommodant, de nature à décevoir un marché positionné sur un durcissement plus agressif. Ce contraste avec une hausse de taux de 25 points de base attendue de la Fed devrait peser sur l’euro via la détérioration relative des termes de l’échange.
Opportunités FX en Europe centrale et en Amérique latine
En Europe centrale, nous suggérons de se positionner à l’achat sur l’EUR/PLN via des options d’achat (calls) afin de profiter d’une correction accommodante partielle probable vers 4,330. Alors que la banque centrale polonaise devrait laisser ses taux inchangés à 3,75% aujourd’hui, le marché a sur-réagi en intégrant près de 80 points de base de resserrement futur. Toute rhétorique accommodante du gouverneur Glapiński cette semaine déclencherait un dénouement rapide de ces paris restrictifs.
Enfin, nous recommandons aux traders sur dérivés de vendre l’USD/BRL ou d’acheter des calls sur le real, alors que les évolutions politiques locales favorisent les réformes budgétaires. Des sondages récents donnant Flavio Bolsonaro devant le président Lula dans des projections de second tour ont déjà commencé à pousser l’USD/BRL vers 5,05. Soutenu par l’un des taux d’intérêt réels les plus élevés du monde émergent, le real est bien placé pour surperformer une courbe de portage (forward) très pentue.
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