Un solide rapport sur l’emploi aux États-Unis a fait remonter les anticipations implicites de marché d’une hausse de taux de la Fed en septembre au-delà de 60 %, effaçant le repli provoqué jeudi dernier par les propos plus prudents du gouverneur Christopher Waller. L’estimation actuelle du taux neutre d’équilibre, déduite d’un ensemble d’instruments, se situe juste au-dessus de 4 %, ce qui laisse la politique monétaire environ 40 à 50 pdb en dessous de ce niveau.
Dans ce cadre, deux hausses porteraient les taux à proximité du niveau neutre, tandis qu’un passage au-delà de 4 % placerait la politique monétaire en territoire restrictif. Le scénario décrit renvoie à deux ou trois relèvements au cours des prochains mois, et inclut une référence à trois hausses consécutives pour le reste de l’année, susceptibles de se prolonger jusqu’en 2027. Des baisses de taux sont envisagées pour le second semestre, à mesure que l’inflation se modère, aidée par des effets de base, et que le durcissement des conditions financières contribue à un ralentissement de la croissance.
Se positionner pour un cycle de durcissement de la Fed plus agressif
Alors que la réunion de septembre de la Réserve fédérale approche, nous estimons que les intervenants sur dérivés doivent se préparer à un cycle de resserrement plus agressif. Après le dernier rapport sur l’emploi, particulièrement robuste, les probabilités implicites de marché d’une hausse de taux ce mois-ci ont de nouveau bondi au-delà de 60 %. Nous recommandons de se positionner en faveur d’une hausse des rendements, la Fed semblant prête à porter son taux directeur au-dessus du niveau neutre estimé à 4 % au cours des prochains mois.
Pour tirer parti de ce changement, nous suggérons de privilégier les dérivés de taux courts, tels que les futures sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Vendre les contrats SOFR à très court terme permet de capter la hausse immédiate des taux, alors que le marché se prépare à deux ou trois relèvements supplémentaires. Historiquement, lors de phases de revalorisation rapide comme le cycle de resserrement de 2022, les rendements du court terme ont progressé de plus de 100 points de base en quelques semaines, récompensant largement les positions vendeuses prises en amont.
Gérer le risque et s’adapter à l’évolution du cycle de la Fed
Nous recommandons également le recours à des options de vente (puts) sur des ETF obligataires de longue duration afin de se couvrir contre la pression haussière à venir sur les rendements. À mesure que le taux directeur se rapproche du seuil neutre de 4 %, les rendements à long terme devraient s’ajuster à la hausse pour refléter une Fed plus restrictive. Comme les proxies du Trésor à long terme affichent actuellement une duration d’environ 15 ans, un déplacement de 50 points de base des anticipations de taux terminal peut rapidement entraîner une baisse de 7 % à 8 % des prix de ces obligations.
Si la stratégie immédiate consiste à jouer la hausse, il convient de rester agile à l’approche du second semestre de l’année à venir. Une fois que le durcissement des conditions financières aura commencé à refroidir l’économie et que l’inflation se sera atténuée, la Fed devrait probablement marquer une pause puis, à terme, réduire ses taux. Les opérateurs devront se préparer à passer de positions vendeuses à des swaps « receiver » et à des positions acheteuses d’options d’achat (calls) à mesure que ce pivot de politique monétaire se rapproche.
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