Une hausse du yen peut commencer comme un mouvement de change mais se diffuser en un resserrement plus large de la liquidité lorsque les carry trades à effet de levier sont débouclés et que le financement en yen est remboursé. Ce mécanisme n’est pas automatique : l’écart de taux reste favorable au portage, le taux directeur américain se situant à 3,50–3,75% contre environ 1% au Japon, même si l’environnement évolue à mesure que la Banque du Japon normalise sa politique. Sur les actions, le principal canal de transmission est le désendettement contraint : les fonds vendent d’abord les gagnants liquides, même si les fondamentaux ne changent pas, et les performances des investisseurs non américains peuvent aussi être amputées si la force du yen se transforme en faiblesse plus générale du dollar. Une hausse de 10% d’une action américaine combinée à une baisse de 5% du dollar laisse un rendement d’environ 4,5% en euros.
Principales vulnérabilités du marché
Cinq lignes de fracture se détachent : des semi-conducteurs et la mémoire liés à l’IA très surchargés ; des valeurs de logiciels chères et des titres « momentum » ; des exportateurs japonais sensibles aux effets de conversion et à la compétitivité ; les petites capitalisations et les cycliques à effet de levier comme le Russell 2000 ; et les foncières cotées (REITs) sensibles aux taux ainsi que les actions apparentées.
Indicateurs à surveiller et mouvements récents des marchés
Il faut surveiller une appréciation du yen concomitante à une hausse de la volatilité, l’affaiblissement des paires de carry trade telles que l’AUD/JPY, une détérioration de la « breadth » dans les semi-conducteurs, l’élargissement des spreads de crédit, des sorties de capitaux étrangers d’Asie, un recul plus généralisé du dollar et des rendements longs qui restent élevés alors même que les actions baissent. En août 2024, le TOPIX a chuté de 12% en une séance et le S&P 500 a perdu 3%, avant de rebondir à mesure que les ventes forcées se sont estompées.
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