Les gains en espèces du travail au Japon ont progressé de 3,7 % sur un an en juillet, en deçà de l’attente du marché (3,9 %). Cette publication suggère une dynamique de hausse des salaires légèrement plus modérée qu’anticipé, même si les niveaux de rémunération continuent d’augmenter par rapport à l’an dernier.
Ces données s’ajoutent à la série de publications mensuelles sur les salaires, suivies de près pour détecter des signaux sur l’élan des revenus des ménages. Avec une publication de juillet inférieure de 0,2 point de pourcentage au consensus, l’attention devrait se concentrer sur le point de savoir si les prochaines statistiques confirmeront un refroidissement de tendance ou refléteront un écart temporaire.
Implications pour la politique monétaire et les marchés des changes
La hausse des gains en espèces du travail en juillet, limitée à 3,7 % contre 3,9 % attendu, indique un essoufflement de la dynamique salariale au Japon. Cette surprise à la baisse donne à la Banque du Japon un argument solide pour marquer une pause dans ses relèvements de taux dans les semaines à venir. Nous estimons que ce changement de régime aura un impact direct sur les dérivés de taux japonais et de change.
Historiquement, lorsque la croissance des salaires au Japon ressort sous les attentes, le yen subit une pression baissière immédiate face au dollar américain. Lors de cycles précédents de ralentissement salarial, la paire USD/JPY a rapidement franchi des niveaux techniques de résistance, les opérateurs réduisant leurs anticipations de hausses de taux. Nous recommandons aux cambistes d’acheter des options d’achat (call) sur l’USD/JPY, en visant un yen plus faible à court terme.
Impacts sur les marchés obligataires et actions
Sur le marché obligataire, les rendements des emprunts d’État japonais (JGB) à 10 ans ont récemment évolué dans une fourchette d’environ 0,90 % à 0,95 %, portés par des anticipations monétaires plus restrictives. Cette déception sur les salaires suggère que la demande intérieure n’est pas encore suffisamment solide pour justifier des taux plus élevés, ce qui devrait plafonner toute nouvelle hausse des rendements. Nous conseillons aux intervenants sur dérivés de se positionner à l’achat sur les contrats à terme (futures) sur JGB à 10 ans afin de profiter d’une détente des rendements.
Par ailleurs, un yen plus faible et une banque centrale plus prudente sont traditionnellement des facteurs très favorables aux actions japonaises. Les grands exportateurs du Nikkei 225 devraient bénéficier directement d’une devise moins chère. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (call) à court terme sur le Nikkei 225, en anticipant un rebond de soulagement progressif à mesure que les craintes d’un cycle agressif de hausses de taux s’estompent.
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