Les données « Money and Credit » de la Banque d’Angleterre ont montré que les approbations de prêts immobiliers ont reculé à leur niveau le plus faible depuis fin 2023, alors que la hausse des taux hypothécaires continue de peser sur la demande de logements. À l’inverse, le crédit aux entreprises est resté solide, et les anticipations salariales ont été décrites comme ne montrant que des effets de second tour limités.
Le Monetary Policy Committee devrait conserver une posture attentiste, ses membres devant comparaître mardi devant la commission du Trésor et pouvant préciser si la hausse des prix de l’énergie a modifié leur diagnostic. Alors que l’inflation globale est appelée à remonter sous l’effet de l’énergie, les décideurs font face à un arbitrage entre une hausse de taux de 25 pb ou le maintien de taux élevés plus longtemps. Dans les deux cas, la première baisse de taux pourrait être retardée — actuellement projetée au 1T27 — tandis que la dynamique de l’investissement des entreprises est présentée comme se prolongeant jusqu’au 2S26.
Implications pour les dérivés de taux et le marché obligataire
Alors que la Banque d’Angleterre semble prête à maintenir des taux élevés bien au-delà de 2026 et à potentiellement repousser les baisses au premier trimestre 2027, nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent ajuster rapidement leurs portefeuilles. La valorisation de marché des futures SONIA (Sterling Overnight Index Average) à venir doit être recalibrée à mesure que la perspective de baisses de taux à court terme s’estompe. Nous suggérons de vendre les contrats SONIA de décembre 2026 et mars 2027 afin de tirer parti de rendements qui resteraient plus élevés plus longtemps que ce que le marché anticipait auparavant.
Notre analyse est confortée par les dernières données immobilières, qui montrent les approbations de prêts hypothécaires au Royaume-Uni retomber vers 48 000, renouant avec les niveaux atones observés fin 2023 lorsque le taux directeur culminait à 5,25 %. Les traders pourraient envisager d’acheter des options de vente (puts) sur les actions de promoteurs immobiliers britanniques ou de vendre à découvert des foncières cotées (REITs) libellées en livre sterling afin d’exploiter cette faiblesse du secteur. Ce repli du crédit résidentiel contraste nettement avec la résilience de l’endettement des entreprises, signalant une économie très fragmentée.
Inflation, volatilité et opportunités sur le marché des changes
La récente flambée des prix de l’énergie a fait remonter les anticipations d’inflation globale au Royaume-Uni, contraignant la banque centrale à privilégier la stabilité des prix au détriment de la croissance. En conséquence, nous recommandons de prendre des positions vendeuses sur les Gilts britanniques à courte maturité, notamment les obligations à deux ans, très sensibles aux ajustements de politique monétaire à court terme. À l’approche de l’audition de mardi devant la commission du Trésor, les traders doivent s’attendre à une volatilité accrue sur le marché des swaps de taux en livre sterling.
Sur le marché des options de change, le décalage des baisses de taux britanniques par rapport aux cycles d’assouplissement d’autres grandes banques centrales devrait constituer un soutien pour la livre. Nous privilégions l’achat d’options d’achat (calls) sur la livre sterling, en visant en particulier une hausse du GBP/USD dans les prochaines semaines. Nous recommandons toutefois de couvrir ces positions avec des stop-loss serrés afin de se protéger contre des variations soudaines du marché de l’énergie susceptibles d’affecter la croissance économique au sens large.
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