La Banque centrale de la République de Turquie (CBRT) a engagé une normalisation des conditions de liquidité en lançant des adjudications hebdomadaires de repo vers la fin du mois d’août. À la suite de ce changement, le coût effectif du financement et le TLREF ont reculé de 40 % à 37 %, soit le taux directeur, alignant plus étroitement les coûts de financement de marché sur la référence officielle.
ING s’attend à ce que la CBRT laisse ses taux inchangés lors de la réunion de septembre ce jeudi. La banque anticipe ensuite deux baisses de 100 pdb au quatrième trimestre, ce qui ramènerait le taux directeur à 35 %, trajectoire liée à un PIB du deuxième trimestre inférieur aux attentes et à un assouplissement graduel de la dynamique de l’inflation. Toute escalade du conflit dans le Golfe est présentée comme une source de risque haussier sur l’inflation, tandis que le taux directeur est projeté à 35 % d’ici fin 2026.
Dérivés de taux d’intérêt et positionnement sur la courbe des taux
Nous estimons que les intervenants sur les dérivés devraient se positionner pour un déplacement à la baisse de la courbe des taux en livre turque (TRY), à mesure que la banque centrale normalise sa politique de liquidité. Les données récentes montrent que le taux de référence en livre turque (TLREF) s’est déjà aligné sur le taux directeur de 37 %, en baisse par rapport à des sommets précédents proches de 40 %. Ce mouvement suggère que le pic du cycle de durcissement est désormais derrière nous, ouvrant des opportunités sur les dérivés de taux.
Nous recommandons de mettre en place des swaps de taux d’intérêt (IRS) « receiver » afin de verrouiller les rendements actuellement élevés avant le début attendu du cycle d’assouplissement. Avec un ralentissement de la croissance—comme l’illustre la progression modeste du PIB au deuxième trimestre, à seulement 2,5 %—la banque centrale dispose de raisons domestiques claires pour initier des baisses de taux. Se positionner dès maintenant sur des taux fixes reçus permet de bénéficier d’une baisse du taux directeur vers notre projection de 35 % d’ici la fin de l’année.
Stratégies sur options de change et perspectives sur les taux courts
Sur le marché des options de change, nous suggérons de recourir à des stratégies de portage structuré combinant des rendements TRY élevés avec une protection contre les risques extrêmes. Si un taux à 35 % offre encore un coussin de rendement attractif, la montée des tensions géopolitiques dans le Golfe menace de tirer les prix du pétrole brut à la hausse, ce qui pèserait sur l’économie turque dépendante des importations d’énergie. L’achat d’options d’achat USD/TRY hors de la monnaie (out-of-the-money) permettra de se couvrir contre toute dépréciation soudaine de la devise, déclenchée par ces chocs inflationnistes externes.
Pour les acteurs positionnés sur le très court terme, nous conseillons de rester neutres sur les futures de repo au jour le jour avant la réunion de politique monétaire de ce jeudi 10 septembre. La banque centrale est très susceptible de maintenir le taux directeur à 37 % afin d’observer les effets retardés de ses récentes injections de liquidité. Cette pause temporaire offre une fenêtre stratégique pour accumuler des positions « receiver » sur les maturités de deux à trois mois avant la première baisse de 100 points de base.
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