Geoff Yu, de BNY, estime que la vague de couverture du risque de change sur le dollar déclenchée par une lecture accommodante de la réunion du FOMC de juillet semble s’être essoufflée, après ce qu’il a qualifié d’août difficile. Largement détenu au T2 et au T3 via le thème de « l’exceptionnalisme américain », le dollar a vu la réaction du marché à la décision de juillet provoquer un surcroît d’activité de couverture, mais les dernières données de flux indiquent une stabilisation précoce et un retour de certains achats d’USD face à l’EUR, au MXN et au CAD.
Il ajoute que, même si une seule séance ne fait pas une tendance, les trois dernières semaines montrent un appétit limité pour accroître agressivement les couvertures sur le dollar, et que la volonté de la Fed de continuer à relever les taux a réduit le moteur des ventes de dollars du début du mois d’août. Les positions en USD restent élevées, mais le positionnement pondéré par le commerce est historiquement léger, ce qui laisse une marge pour une stabilisation du billet vert ; toutefois, en l’absence d’un écart de politique monétaire plus large vis-à-vis des pairs, un potentiel haussier supplémentaire dépendrait d’une demande plus forte d’actifs américains et d’un retour du leadership des taux réels. Indépendamment des droits de douane, une surperformance face aux devises des principaux partenaires commerciaux resserrerait aussi les conditions financières via les effets de pass-through, tandis que l’influence du CNY serait, selon lui, en perte de vitesse.
Opportunités de positions tactiques longues sur le dollar
Nous suggérons aux traders de dérivés de commencer à déboucler leurs couvertures sur le dollar, la pression vendeuse liée à la réunion de la Réserve fédérale de la mi-été s’étant dissipée. Avec les premiers signes d’un retour des achats de dollars face à l’euro, au peso mexicain et au dollar canadien, la tendance baissière perd de son élan. Nous estimons que les prochaines semaines offrent une opportunité solide de constituer des positions tactiques longues sur le dollar via des options.
Notre analyse est étayée par les dernières données de positionnement, qui montrent que les avoirs en dollars pondérés par le commerce sont retombés à leurs niveaux les plus faibles depuis le début de 2024. Cette décrue des positions longues « encombrées » réduit le risque de dégagements brusques et établit un plancher plus stable pour la devise. En conséquence, le couple risque/rendement d’un achat de billet vert est devenu très favorable.
Nous recommandons de privilégier des stratégies sur dérivés vendeuses d’EUR/USD et acheteuses d’USD/MXN afin de profiter de ce changement de régime. Le peso mexicain a peiné au T3 2026 en raison des incertitudes politiques locales, tandis que la croissance atone de la zone euro rend l’euro fragile. L’achat d’options d’achat USD à courte maturité contre ces devises permet de borner le risque de baisse tout en captant des mouvements haussiers rapides.
Conditions d’un rally durable du dollar
Toutefois, pour qu’un rally durable du dollar se matérialise, il faudrait observer une reprise de la hausse des taux d’intérêt réels américains et une demande mondiale plus soutenue pour les actifs américains. Si la Fed maintient des taux directeurs stables tandis que l’inflation recule, la hausse des rendements réels attirera naturellement des capitaux vers le dollar. Tant que cette dynamique n’est pas solidement établie, nous conseillons aux traders de privilégier des stratégies d’options de court terme génératrices de revenu plutôt qu’un positionnement de long terme de type suivi de tendance.
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