Le PIB hongrois a progressé de 0,5 % sur un trimestre et de 1,7 % sur un an au deuxième trimestre, signalant une reprise graduelle qui reste bridée par des facteurs structurels. Les économistes d’ING anticipent une croissance de 1,7 % en 2026, la consommation des ménages devant constituer le principal moteur, portée par la hausse du revenu disponible réel et l’amélioration de la confiance des consommateurs. À l’inverse, la faiblesse de l’investissement et un ralentissement des exportations nettes devraient limiter l’élan, sur fond de pressions démographiques de long terme et de stagnation du stock de capital.
L’investissement est freiné en partie par les revues et les suspensions de projets lancés par le précédent gouvernement, même si l’activité pourrait se raffermir plus tard dans l’année si les décaissements de fonds européens dopent les chiffres de fin d’exercice. Les performances à l’export pourraient être plafonnées par l’incertitude géopolitique, des coûts de production plus élevés et d’éventuelles perturbations d’approvisionnement, tandis que les exportations nettes devraient peser sur la croissance de 2026 ; ING signale également un effet négatif sur la balance commerciale au troisième trimestre lié à une crise de l’énergie nucléaire. Plus loin, la croissance en 2027–2028 est projetée autour de 3,0 %, sous réserve d’un renforcement de la demande intérieure et extérieure, mais avec des limites induites par près de quatre ans de stagnation du stock de capital et une dégradation de la démographie.
Perspectives de change et politique monétaire
Nous anticipons un retour de pressions baissières sur le forint hongrois dans les prochaines semaines, ce qui rend les stratégies d’options longues sur l’EUR/HUF particulièrement attractives. Si la vigueur de la consommation domestique a porté les ventes au détail à près de +4 % sur un an, cet effet est compensé par l’élargissement du déficit commercial lié aux importations d’énergie au troisième trimestre. Les intervenants sur dérivés devraient envisager l’achat d’options d’achat (calls) EUR/HUF afin de se positionner sur un possible glissement vers la zone 405–410.
La Banque nationale de Hongrie devrait conserver une posture prudente, en maintenant un taux de base élevé, autour de 6,5 %, pour lutter contre une inflation persistante. Nous estimons que la stratégie consistant à payer des swaps de taux indexés sur le BUBOR (Budapest Interbank Offered Rate) à 1 an offre actuellement un couple rendement/risque très favorable. Elle protège contre un durcissement plus marqué des autorités monétaires, alors que la forte progression des salaires rend l’inflation des services domestiques tenace.
Stratégies sur les taux et les actions
Par ailleurs, les rendements des obligations d’État hongroises à 10 ans ont évolué autour de 6,7 %, reflétant de puissants vents contraires structurels et une faiblesse de l’investissement local. Nous recommandons des opérations de pentification de la courbe, en vendeurs sur la duration longue tout en conservant de la dette à court terme. Ce positionnement tire parti du retard des flux de fonds européens, qui maintiendra des tensions budgétaires élevées jusqu’à la fin de l’année.
Nous suggérons également d’utiliser des options de vente (puts) sur l’indice boursier BUX pour se couvrir contre la pression sur les bénéfices des entreprises liée à la faiblesse des exportations industrielles. La demande manufacturière européenne restant atone et le secteur exportateur hongrois faisant face à des goulets d’étranglement, les entreprises industrielles voient leurs marges se contracter. Couvrir dès maintenant les portefeuilles actions permettra de se prémunir contre des chocs liés aux exportations avant l’ouverture de la saison de публикаtion des résultats du troisième trimestre.
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