La narration autour du dollar américain en 2026 s’est élargie : au-delà des anticipations sur la Réserve fédérale (Fed), de l’inflation et de la géopolitique, le marché parle désormais d’un « debasement trade » (pari sur la dépréciation de la monnaie), après que le Trésor américain a indiqué qu’il allait au moins doubler ses rachats de Treasuries de maturité longue destinés à soutenir la liquidité. À partir du 9 septembre, le montant maximal par opération passe de 2 Md$ à au moins 4 Md$ sur les segments 10–20 ans et 20–30 ans, et ce jusqu’à la fin du trimestre de refinancement en cours, le 4 novembre. La mesure est présentée comme de la gestion de la dette plutôt que comme un assouplissement quantitatif, mais elle renforce l’attention portée à la question de savoir si Washington s’inquiète de rendements plus élevés sur le long terme, et si la devise pourrait, in fine, absorber l’ajustement.
Le contexte est celui d’une forte pression d’émission, avec une dette publique américaine au-delà de 40 000 Md$ et un rendement à 30 ans récemment à son plus haut depuis 2007. Le Trésor avait déjà prévu jusqu’à 38 Md$ de rachats « off-the-run » ce trimestre pour des raisons de liquidité, en plus de jusqu’à 25 Md$ sur des maturités plus courtes à des fins de gestion de trésorerie — des montants sans commune mesure avec les précédents programmes de QE de la Fed. Les marchés surveillent le rendement du 30 ans face à l’indice du dollar (DXY) : si les rendements montent tandis que le DXY recule, et que l’or ou le bitcoin progressent, cela signale un basculement d’une prime de taux vers une prime de risque budgétaire. Le Trésor donnera des indications supplémentaires lors du « Quarterly Refunding » du 4 novembre.
—Surveiller la dynamique obligations-dépréciation
Nous devons nous préparer au changement du 9 septembre, lorsque le Trésor américain doublera ses rachats d’obligations à 4 Md$ par opération. En tant que traders de dérivés, nous devrions suivre de près la relation entre le rendement du Treasury à 30 ans et l’indice du dollar américain (DXY). Si les rendements augmentent pendant que le dollar recule, cela confirme que le « debasement trade » est à l’œuvre, et nous devrons ajuster nos portefeuilles en conséquence.
Avec la dette nationale américaine franchissant officiellement le seuil des 40 000 Md$ cette année, la soutenabilité budgétaire n’est plus une préoccupation lointaine. Historiquement, lorsque les ratios dette publique/PIB dépassent 120 %, la pression sur la valeur de la monnaie s’intensifie, comme on l’a observé lors de cycles monétaires précédents. L’or a déjà réagi à ces inquiétudes liées aux monnaies fiduciaires, s’étant hissé au-delà des sommets historiques de 2 500 $ l’once plus tôt dans ce cycle et affichant une solidité persistante.
Positionnement et stratégie de risque face à un changement de régime
Pour tirer parti de ce changement de régime, nous recommandons de se positionner via des options d’achat (calls) longues sur l’or, comme exposition directe à la dépréciation monétaire. Nous devrions également envisager des options baissières sur le DXY, en ciblant spécifiquement une exposition à la baisse si l’avantage traditionnel lié aux taux d’intérêt se dégrade. Le recours à des straddles sur options de Treasuries pourrait aussi nous permettre de capter l’importante volatilité attendue avant l’annonce de refinancement du 4 novembre.
Cependant, nous ne pouvons ignorer le contrepoids restrictif du président de la Fed, Kevin Warsh, qui continue de laisser la porte ouverte à des hausses de taux. Si une inflation persistante force la main de la Fed, le dollar pourrait connaître un rallye brutal à court terme, prenant à revers les positions vendeuses. Nous devons donc maintenir des stop-loss serrés sur nos stratégies « short fiat » et conserver une discipline stricte sur les tailles de position.
L’accent mis par le Trésor sur les segments 10–20 ans et 20–30 ans signifie que les stratégies liées à la forme de la courbe des taux sont, en ce moment, particulièrement sensibles. Nous suggérons de mettre en place des stratégies d’options de type « steepener » (pentification) afin de tirer parti de la tension entre les achats du Trésor et l’expansion budgétaire. Cela permet de profiter si les rendements de long terme finissent par s’affranchir des tentatives de contrôle des autorités.
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