Rabobank s’attend à ce que la Banque du Canada (BdC) maintienne son taux à un jour à 2,25 % lors de la réunion du 2 septembre, et qu’elle le laisse inchangé jusqu’en 2027, alors même que les marchés intègrent environ 17 pdb de resserrement d’ici la fin de l’année. La banque met en avant une croissance du PIB au T2 plus robuste, tirée par les exportations, tout en soulignant l’escalade des tensions commerciales entre les États-Unis et le Canada et une inflation IPC globale toujours élevée, liée à l’énergie et à des risques associés au commerce.
Sur les perspectives de croissance, elle indique que des droits de douane proches des niveaux actuels pourraient retrancher 0,3 à 0,4 point de pourcentage au PIB canadien d’ici la fin de l’an prochain. La note évoque également des tendances sous-jacentes atones en lien avec une crise de productivité, ainsi que des tensions géopolitiques — notamment la hausse des droits de douane réciproques américains et canadiens et la fermeture du détroit d’Ormuz à la navigation —, jugées compatibles avec une politique monétaire déjà à un taux terminal de 2,25 %.
Implications de trading des perspectives de taux
Nous voyons une opportunité de premier plan pour les opérateurs sur dérivés de tirer parti de l’écart entre les anticipations de marché et notre scénario, à l’approche de la décision de taux du 2 septembre. Alors que le marché price actuellement environ 17 points de base de resserrement d’ici la fin de l’année, nous anticipons que la Banque du Canada laissera son taux à un jour inchangé à 2,25 %. Les intervenants pourraient envisager de recevoir le fixe sur les swaps OIS canadiens (overnight index swaps) ou d’acheter des futures CORRA de court terme afin de profiter de la dissipation de ces anticipations hawkish.
Tensions commerciales, inflation et fragilité économique
Les données récentes montrent que l’intensification des tensions commerciales pourrait amputer le PIB canadien de 0,3 % à 0,4 % d’ici l’an prochain, en particulier à mesure que de nouveaux droits de douane bilatéraux entrent en vigueur. Si la croissance du T2 tirée par les exportations a semblé résiliente, ces vents contraires protectionnistes croissants limiteront fortement la capacité de la banque centrale à relever davantage ses taux. Historiquement, lors de différends commerciaux comparables — comme les escarmouches tarifaires de 2018, qui avaient ralenti la croissance des exportations canadiennes à moins de 1 % — la banque centrale avait été contrainte de marquer une pause dans son cycle de resserrement.
Nous reconnaissons que l’inflation globale demeure élevée, alimentée par la volatilité de l’énergie et par des tensions sur les chaînes d’approvisionnement, comme la fermeture du détroit d’Ormuz. Toutefois, la crise structurelle de productivité au Canada rend l’économie sous-jacente trop fragile pour absorber un renchérissement supplémentaire du coût du crédit. La politique monétaire étant déjà à son taux terminal de 2,25 %, parier sur de nouvelles hausses de taux est une erreur d’appréciation que, selon nous, les traders devraient activement « contrer » dans les semaines à venir.
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