Kevin Warsh a profité de sa première allocution à Jackson Hole en tant que président de la Fed pour souligner que la Réserve fédérale a encore « du travail à faire » afin de ramener l’inflation à son objectif de 2 %, marquant un changement par rapport à sa communication précédente. Il a également fait part de son insatisfaction face aux dernières données d’inflation et s’est dit ouvert à de nouvelles hausses de taux, à moins que l’inflation sous-jacente ne s’améliore de manière convaincante, déplaçant ainsi le débat de politique monétaire à court terme vers une posture plus restrictive.
Les marchés ont réagi en intégrant une probabilité plus élevée d’un resserrement supplémentaire, tandis que les rendements des Treasuries de maturité plus longue ont reculé, signalant une baisse des primes d’inflation de long terme et de risque de politique monétaire, à mesure que l’incertitude sur l’orientation des décisions s’atténuait. Cette communication intervient avant le rapport sur l’emploi du 4 septembre et la publication de l’IPC du 11 septembre, deux rendez-vous qui devraient structurer la prochaine phase des discussions au sein du Comité, alors même que le calendrier politique à l’approche des élections de mi-mandat de novembre continue de contraindre la prise de décision.
Ajustements de stratégie sur dérivés après Jackson Hole
À la suite du discours de Jackson Hole, nous estimons que les intervenants sur les dérivés doivent rapidement s’adapter à un environnement de taux en mutation. Le ton plus offensif (hawkish) du président de la Fed, Kevin Warsh, a relevé les anticipations de taux à court terme tout en pesant simultanément sur les rendements de long terme. Nous recommandons de se positionner pour une courbe des taux plus plate, notamment via des stratégies de « bear flattener » en utilisant les contrats à terme sur Treasuries 2 ans et 10 ans.
Actuellement, la valorisation de marché indique que la probabilité d’une hausse des taux en septembre a bondi à près de 62 %, contre seulement 35 % il y a une semaine. Pour en tirer parti, il convient d’envisager de vendre des contrats à terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate) à échéance proche. Cette stratégie protège les portefeuilles contre un déplacement soudain à la hausse du taux directeur avant les élections de mi-mandat de novembre.
Anticipations de volatilité et recommandations de trading
Il faut également se préparer à une forte volatilité en amont du rapport sur l’emploi du 4 septembre et de la publication de l’inflation du 11 septembre. Historiquement, lorsque la Fed adopte une posture fortement dépendante des données, ces publications déclenchent d’importants mouvements de volatilité implicite sur les options. Nous suggérons d’acheter des straddles de courte maturité sur des ETF obligataires américains (Treasury) afin de profiter de ces mouvements de prix attendus.
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