USD/JPY a franchi 160 pour la première fois depuis le 29 juillet après des propos de Kevin Warsh favorables au dollar, qui ont fait remonter les rendements des Treasuries tandis que les actions perdaient de leur élan. Dans la valorisation des produits dérivés, la probabilité implicite d’une hausse des taux de la Fed en septembre est passée de 38% à 60%, tandis que les contrats à terme du CME évaluent à 49% la probabilité de deux hausses du taux des fonds fédéraux en 2026, contre 21% avant le discours de Jackson Hole. Le passage au-dessus de 160 n’a d’abord pas tenu, alors même que les données de positionnement montraient une hausse des positions vendeuses sur le yen pour une deuxième semaine consécutive. La paire a également effacé la moitié de la baisse qui avait suivi une intervention de change d’un montant record totalisant 98,7 Md$.
Les tensions géopolitiques ont accentué la pression via les marchés de l’énergie après des frappes américaines contre l’Iran et des attaques de représailles contre des bases américaines en Jordanie, faisant remonter le Brent au-dessus de 90 dollars le baril et renforçant les inquiétudes inflationnistes. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent s’est exprimé devant le Congrès sur le rôle de Washington dans une intervention coordonnée sur le FX, citant le statut du Japon comme premier détenteur de Treasuries et le risque que des mouvements désordonnés du yen n’augmentent les coûts d’emprunt des États-Unis. Par ailleurs, les marchés à terme intègrent une probabilité de resserrement de la BoJ supérieure à 80% lors de sa réunion de septembre.
Gestion de la volatilité sur USD/JPY et sur les taux
Nous suggérons aux opérateurs de dérivés de se préparer à une volatilité extrême sur USD/JPY au cours des prochaines semaines, alors que la Fed et la Banque du Japon se préparent à des réunions cruciales en septembre. Avec un marché qui intègre 80% de probabilité d’une hausse de la BoJ et 60% pour la Fed, les primes des options de court terme devraient augmenter. Nous recommandons d’acheter des straddles ou des strangles sur USD/JPY afin de profiter de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre, plutôt que de prendre un risque directionnel.
L’historique montre que les interventions japonaises sur le marché des changes sont puissantes mais temporaires, à l’image des 98,7 Md$ récemment dépensés pour défendre le yen. Lors des précédents épisodes majeurs d’intervention, la volatilité implicite à un mois sur USD/JPY a régulièrement dépassé 14%, créant des environnements très favorables aux acheteurs d’options. Nous estimons qu’être positionné dès maintenant sur des options « long volatilité » protégera les portefeuilles contre des mouvements soudains et agressifs du ministère japonais des Finances.
Sur les taux, il convient d’examiner de près les dérivés du CME, qui montrent un bond massif des anticipations de hausse de taux pour 2026, à 49% contre seulement 21%. Les traders peuvent capter ce changement en vendant des contrats à terme sur Treasuries de courte échéance ou en achetant des options de vente (puts) sur les futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Cette stratégie offrira des rendements élevés si un discours monétaire plus restrictif continue de pousser les rendements obligataires à la hausse jusqu’en septembre.
Marchés de l’énergie et couvertures contre l’inflation
Enfin, il ne faut pas négliger le secteur de l’énergie, où le Brent a franchi 90 dollars le baril en raison de l’escalade des tensions au Moyen-Orient. Pour se couvrir contre une correction plus large des marchés, alimentée par une inflation tirée par l’énergie, nous conseillons d’acheter des options d’achat (calls) hors de la monnaie sur les contrats à terme Brent. Historiquement, les chocs géopolitiques sur l’offre peuvent faire grimper les prix du pétrole de 15% à 20% en quelques semaines, ce qui exercerait une forte pression sur les indices actions mondiaux.
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