L’or a progressé au cours du mois écoulé, passant d’environ 4 000 dollars l’once à près de 4 700 dollars dans la seconde moitié d’août, alors que les marchés arbitrent entre des chiffres d’inflation plus élevés et la perspective d’un durcissement de la Réserve fédérale. La Fed présente son objectif de stabilité des prix comme étant de 2 % sur l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) et souligne que l’inflation n’est pas nécessairement sujette à un retour à la moyenne. Les commentaires de politique monétaire à Jackson Hole évoquent également un contexte inflationniste susceptible de durer plus de cinq ans, les conditions étant jugées insuffisamment restrictives.
Les données macroéconomiques du même récit pointent vers un ralentissement de la dynamique de croissance : le taux de chômage américain se situe au-dessus de 4 % et au-dessus de son point bas de 2023, tandis que les ventes au détail se sont contractées en juillet. Les PMI manufacturier et non manufacturier sont décrits comme compatibles avec une expansion seulement modeste, ce qui accroît le risque que des conditions monétaires plus restrictives freinent davantage la croissance. Avec une dette nationale américaine à 40 000 milliards de dollars, des taux d’intérêt plus élevés alourdiraient les coûts de service de la dette et creuseraient les déficits, tandis que des mesures officielles visant à contenir la hausse des rendements — après la vente par le Japon d’une partie de ses avoirs en Treasuries pour soutenir le yen — sont qualifiées d’achats d’obligations du Trésor s’apparentant à du QE.
Or et options sur Treasuries dans un marché guidé par la macro
Alors que le cours de l’or flirte avec 4 700 dollars l’once après être remonté rapidement depuis 4 000 dollars plus tôt ce mois-ci, nous estimons que les opérateurs sur produits dérivés devraient se positionner de manière offensive via des options d’achat (calls) sur l’or. Les données économiques récentes, montrant une contraction des ventes au détail et un chômage se maintenant au-dessus de 4 %, suggèrent que l’économie ne pourra pas longtemps absorber la posture restrictive de la Fed. Cet environnement macroéconomique crée des conditions idéales pour que l’or poursuive sa trajectoire haussière en tant que valeur refuge de premier plan.
Alors que la dette nationale américaine atteint le seuil historique de 40 000 milliards de dollars, nous recommandons de traiter des options sur Treasuries à long terme afin de tirer parti de la hausse des rendements. Même si le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a annoncé des rachats d’obligations pour stabiliser le marché, l’ampleur de l’encours de dette implique que les rendements subiront très probablement une pression haussière. Les opérateurs peuvent envisager l’achat d’options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries à longue duration afin de profiter de la pression baissière sur les prix des obligations.
Divergence de politique et stratégies de volatilité
L’accent rigide de la Réserve fédérale sur l’inflation, mis en avant par les récents commentaires restrictifs de la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, à Jackson Hole, laisse entrevoir un durcissement imminent de la politique monétaire. Toutefois, cette fermeté entre directement en conflit avec l’assouplissement quantitatif « par la porte dérobée » du Trésor via des rachats de dette. Nous suggérons de mettre en place des stratégies de spread, par exemple acheter des contrats à terme sur l’or tout en vendant à découvert des contrats à terme sur les Treasuries, afin d’exploiter cette divergence de politique.
Si la Fed durcit sa politique trop agressivement dans une économie en ralentissement, il est probable que la volatilité des marchés s’envole brusquement, avec un risque de récession. Les opérateurs sur produits dérivés peuvent couvrir leurs portefeuilles ou spéculer sur ce scénario en achetant des options d’achat (calls) sur le VIX ou en utilisant des spreads de vente baissiers (bear put spreads) sur les principaux indices actions. Historiquement, lorsque les ratios dette/PIB atteignent de tels extrêmes, les corrections de marché deviennent beaucoup plus violentes, rendant la protection contre la volatilité essentielle dans les semaines à venir.
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