Les données de la zone euro ont été peu fournies, mais les premières publications d’inflation d’août ont montré une hausse des taux globaux à 2,7 % en glissement annuel en France et à 4,5 % en Espagne, à mesure que l’énergie, en particulier les carburants, repartait. L’inflation sous-jacente a reculé dans les deux pays, signalant des effets de second tour limités six mois après le début de la guerre avec l’Iran. Les marchés ont pleinement intégré une hausse de 25 pdb de la BCE en septembre, tandis que les prix de marché suggèrent presque un mouvement supplémentaire par la suite ; la note souligne également un éloignement des attentes d’un retour du taux de dépôt à 2,00 % en 2027.
Aux États-Unis, l’inflation PCE totale de juillet s’est établie à 3,7 % en glissement annuel, contre 3,6 % attendu, et est restée inchangée par rapport aux 3,7 % précédents, tandis que le PCE sous-jacent est ressorti à 3,3 % en glissement annuel et 0,2 % sur un mois. La révision du PIB du T2 a été maintenue à 1,5 % en rythme annualisé (SAAR), mais a relevé la consommation privée, les importations et le déflateur des prix, et les profits des entreprises ont fortement augmenté ; les rendements ont progressé et l’EUR/USD a reculé. L’indice Ifo allemand s’est amélioré, avec la composante « situation actuelle » à 88,5 (87,0 attendu ; 86,6 précédemment) et les anticipations à 89,1 (87,5 attendu ; 86,6 précédemment). Les points d’attention de la semaine prochaine incluent les créations d’emplois non agricoles à 65 000 contre 55 000 attendues, un taux de chômage à 4,1 % et des salaires horaires moyens à 0,3 % sur un mois, ainsi que l’IPCH de la zone euro à 3,4 % en glissement annuel (3,0 % précédemment) et le cœur à 2,4 % (2,5 % précédemment).
Stratégies sur dérivés face à l’évolution des anticipations de politique monétaire en zone euro et aux États-Unis
Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de se positionner pour un biais plus accommodant des anticipations de taux en zone euro après la réunion de septembre. Alors que les marchés de swaps intègrent actuellement une hausse de 25 points de base en septembre et penchent vers une hausse supplémentaire plus tard cette année, nous pensons que la BCE marquera une pause. Les traders peuvent tirer parti de ce décalage de valorisation en achetant des futures Euribor décembre 2026 ou en mettant en place des swaps receveurs, en anticipant que la seconde hausse ne se matérialisera pas.
Alors que le PIB américain du T2 est resté stable à 1,5 % et que l’inflation PCE a légèrement remonté à 3,7 %, la pression haussière sur les rendements des Treasuries a entraîné l’EUR/USD vers 1,08. Nous anticipons que les créations d’emplois non agricoles de la semaine prochaine s’établiront à 65 000, au-dessus du consensus à 55 000, ce qui devrait encore soutenir le dollar. Les traders sur dérivés devraient envisager d’acheter des options de vente (puts) EUR/USD de court terme pour capter ce momentum baissier avant la publication des données sur l’emploi.
Divergence d’inflation et stratégies de trading sur les courbes de taux de la zone euro
Bien que l’inflation totale en Espagne et en France ait légèrement accéléré sous l’effet des coûts de l’énergie, l’inflation sous-jacente de la zone euro est attendue en baisse à 2,4 % la semaine prochaine. Cette divergence indique que la volatilité des prix de l’énergie liée aux tensions au Moyen-Orient plus tôt cette année n’a pas déclenché d’effets inflationnistes de second tour. À mesure que le secteur manufacturier allemand se redresse — comme l’illustre la hausse de l’Ifo à 88,5 — les traders devraient s’intéresser à l’achat d’options de flattening (aplatissement) de courbe sur le Bund.
Comme nous n’anticipons plus une baisse du taux de dépôt de la BCE à 2,00 % en 2027, les anticipations de taux à long terme doivent être ajustées. Les traders devraient éviter les swaptions receveuses de très longue échéance qui parient sur des cycles d’assouplissement agressifs au cours des deux prochaines années. À la place, la vente de spreads calendaires Euribor différés permettra de tirer parti d’un environnement européen de taux « plus élevés plus longtemps ».
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