Le Mexique, le Pérou et le Chili — qui représentent ensemble 40,9 % de l’offre minière mondiale — ont chacun annoncé une production d’argent inférieure aux objectifs pour des raisons sans lien avec les prix. L’argent s’échangeait à 68,70 $ face à l’or à 4 587,10 $, soit un ratio or/argent de 66,8. Le métal gagnait environ 77 % sur un an, tout en restant à près de 44 % sous son plus haut intraday du 29 janvier. Au Mexique, la mine Terronera d’Endeavour Silver, dans l’État de Jalisco, a été arrêtée par un blocus de la communauté Ejido du 12 au 23 août, avant une reprise le 24 août, ce qui implique environ 12 jours de production reportée. Terronera a traité 175 729 tonnes au T2 à 126 grammes par tonne, produisant 608 347 onces avec un taux de récupération de 85,4 %, soit environ 6 685 onces par jour ; l’arrêt correspond à environ 0,08 million d’onces. Terronera a atteint la production commerciale le 1er octobre 2025 et a contribué à hauteur de 31 % à la production d’argent d’Endeavour au T2 ; le Mexique a produit 172,9 millions d’onces en 2025, soit 20,4 % du total mondial.
L’institut péruvien de la statistique a indiqué que le sous-secteur de l’extraction minière métallique a reculé de 2,52 % en juin sur un an, l’argent chutant de 9,0 % tandis que le zinc a plongé de 25,8 % ; le plomb a reculé de 12,5 %, le cuivre de 4,7 % et l’or de 1,1 %. Le Pérou a produit 130,6 millions d’onces en 2025, soit 15,4 % de l’offre mondiale, et, sur la base d’un rythme mensuel moyen de 10,88 millions d’onces, une baisse de 9,0 % implique environ 0,98 million d’onces en équivalent mensuel. Au Chili, Antofagasta a abaissé ses prévisions de production de cuivre 2026 à 625 000–655 000 tonnes, contre 650 000–700 000, après des pluies et des chutes de neige à Los Pelambres ; la réduction au point médian a été de 5,2 %, et l’épisode neigeux a été estimé à environ cinq millions de mètres cubes. Le mix de revenus d’Antofagasta était composé à 77 % de cuivre, 10 % de molybdène, 9 % d’or et 3 % d’argent ; le chiffre d’affaires du semestre a progressé de 18 % à 4 479,0 millions de dollars, et les coûts cibles nets (net cash costs) ont reculé de 8 % à 1,22 $ la livre grâce aux crédits de sous-produits.
Les trois événements totalisaient environ 1,1 million d’onces, en combinant la variation en équivalent mensuel du Pérou (0,98 million) et Terronera (0,08 million), à comparer avec un déficit de 46,3 millions d’onces prévu pour 2026 par Metals Focus et le Silver Institute. La World Silver Survey 2026 estimait que les mines d’argent primaires représentaient 26 % de l’offre en 2025, la production non primaire s’établissant à 625,5 millions d’onces, et l’offre minière était prévue à 844,1 millions d’onces cette année, contre 846,6 millions l’an dernier. Metals Focus et le Silver Institute ont indiqué que l’argent avait affiché une moyenne de 40,03 $ en 2025.
Déficits d’offre d’argent et moteurs structurels des prix
Nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient se positionner pour une tendance haussière durable de l’argent au cours des prochaines semaines en privilégiant les options d’achat (calls) longues et les spreads haussiers de calls (bull-call spreads). Avec un argent à 68,70 $ face à un or à 4 587,10 $, le ratio or/argent ressort à un niveau attractif de 66,8. Historiquement, ce ratio signale un potentiel rattrapage de l’argent sur la dynamique de l’or, d’autant que le marché physique souffre d’un sous-approvisionnement chronique.
Il faut reconnaître que la hausse des prix de l’argent ne déclenchera pas une vague soudaine de nouvelles productions minières susceptible de refroidir le marché. Les données récentes du secteur montrent que la demande industrielle — en particulier celle du solaire photovoltaïque, qui a absorbé un record de 232 millions d’onces au niveau mondial ces dernières années — continue d’immobiliser les stocks physiques disponibles. Comme près des trois quarts de l’argent sont extraits en tant que sous-produit du cuivre, du zinc et de l’or, les producteurs ne peuvent pas augmenter facilement leur production simplement parce que les prix de l’argent s’envolent.
Stratégie de trading et positionnement de marché
Les perturbations récentes de l’offre au Mexique, au Pérou et au Chili illustrent à quel point le marché physique est vulnérable à des facteurs non liés aux prix, tels que des blocus locaux et des épisodes météorologiques sévères. Au Pérou, le ministère de l’Énergie et des Mines a récemment confirmé que les productions polymétalliques continuent d’être en retrait, ce qui comprime directement l’offre d’argent associée sur laquelle s’appuient les marchés de dérivés. Pour les traders, cela signifie que tout repli de court terme des contrats à terme doit être considéré comme une opportunité d’achat particulièrement attractive plutôt que comme un retournement de tendance.
Nous suggérons d’utiliser les options plutôt que des positions directionnelles en futures pour gérer la volatilité de court terme induite par ces dynamiques d’offre inélastiques. La volatilité implicite des options sur métaux précieux a historiquement bondi lors des déficits pluriannuels, ce qui rend les stratégies de vente de primes — comme la vente à découvert de calls nus — extrêmement risquées. À l’inverse, l’achat de calls de maturité longue permet de capter les inévitables pics de prix lorsque les acheteurs industriels se ruent sur le métal physique.
Avec un déficit projeté de 46,3 millions d’onces cette année — soit notre sixième année consécutive de déficit — le plancher structurel des prix apparaît exceptionnellement solide. Nous anticipons une poursuite de l’érosion des stocks détenus via des véhicules cotés, les utilisateurs industriels sécurisant agressivement l’approvisionnement physique. Les intervenants sur dérivés qui tentent de vendre ce marché à découvert risquent de se retrouver pris dans un squeeze massif, alimenté par les fondamentaux.
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