La présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, a déclaré jeudi sur CNBC, alors que le symposium de Jackson Hole s’ouvrait, que la dernière lecture de l’inflation était conforme aux attentes et a estimé que « maintenant » est le moment de réagir à des tensions persistantes sur les prix. Elle a également indiqué qu’elle ne considérait pas la politique actuelle de la Fed comme restrictive pour l’économie américaine, soulignant que l’inflation reste au-dessus de la cible et demeure soumise à une incertitude quant à la manière dont les chocs finiront par se transmettre.
Hammack a expliqué que sa principale préoccupation est une perte de confiance du public dans le retour de l’inflation à 2 %, évoquant des inquiétudes élevées concernant l’inflation et le coût de la vie, ainsi que le risque d’un ancrage d’un « état d’esprit » inflationniste. Elle a décrit la neutralité de la politique monétaire comme identifiable dans la pratique, et a précisé que son estimation du taux neutre est plus élevée que celle d’autres responsables de la Fed, situant sa projection dans la partie haute de la fourchette du comité.
S’adapter à une politique de taux « plus élevés plus longtemps »
Nous devons nous préparer à une période prolongée de taux d’intérêt élevés, alors que les inquiétudes inflationnistes refont surface à la Fed. Les décideurs laissant entendre que les niveaux actuels des taux pourraient ne pas être suffisamment restrictifs, les traders de dérivés devraient se réorienter vers des stratégies défensives et restrictives. Nous recommandons de privilégier les positions vendeuses sur les contrats à terme de Treasuries à court terme et d’acheter des protections contre des hausses de taux soudaines.
Historiquement, lorsque les responsables de la Fed poussent le narratif du « higher-for-longer », les rendements à court terme s’envolent et les prix des obligations reculent. Par exemple, après une rhétorique restrictive similaire fin 2022 et mi-2024, le rendement du Treasury à 2 ans a bondi de plus de 50 points de base en quelques semaines. Nous anticipons un repricing comparable sur le marché des futures sur fed funds, qui a probablement été trop optimiste quant à d’éventuelles baisses de taux à venir.
Positionnement stratégique sur le SOFR et les courbes de taux
Pour tirer parti de cet environnement, nous devrions examiner les options sur futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Concrètement, l’achat d’options de vente (puts) sur les contrats SOFR décembre 2026 nous permet de nous couvrir contre un marché contraint d’effacer du prix des baisses de taux précédemment anticipées. Cette stratégie limite notre risque baissier tout en nous plaçant en position de profiter si la Fed maintient ou relève son taux directeur.
Nous suggérons également de surveiller de près l’élargissement des écarts sur la courbe des taux. Tant que les craintes d’inflation de long terme persistent et que la Fed reste inflexible, la courbe des rendements des Treasuries à 2 ans et 10 ans pourrait s’aplatir davantage, voire se ré-inverser. La taille des positions sur des stratégies de pentification de courbe (curve steepeners) devrait être réduite ; nous devrions plutôt privilégier une exposition tactique à courte duration afin de capter des tensions immédiates sur les rendements.
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