L’inflation tendancielle de la Turquie, corrigée des variations saisonnières, évolue au-dessus de 2 % en rythme mensuel, l’estimation interne de la CBRT pour juillet situant l’IPCH global à 2,3 % m/m et l’inflation des services à 2,9 % m/m. Les anticipations d’inflation à fin d’année issues de la dernière enquête de la CBRT auprès des participants de marché ont été relevées à 29,5 % en glissement annuel, au-delà de la prévision de 28 % de la CBRT, ce qui met en évidence une divergence persistante entre les projections officielles et les hypothèses de prix du secteur privé.
Le schéma suggéré par les données est celui de projections de la CBRT révisées à la hausse au fil de l’année plutôt que d’un ancrage des anticipations dès le départ. Dans ce contexte, la livre turque a franchi 48,10 par dollar et reste sous pression, le rythme actuel de hausse mensuelle des prix demeurant incompatible avec les objectifs de désinflation à moyen terme.
Pression sur la devise et anticipations d’inflation
Nous observons la livre turque franchir le seuil critique de 48,10 face au dollar, sous l’effet d’une inflation mensuelle persistante au-delà de 2 %. Alors que les anticipations de marché pour l’inflation de fin d’année s’établissent à 29,5 % — nettement au-dessus de la projection de 28 % de la banque centrale — la pression baissière sur la devise s’accélère. Historiquement, lorsque la banque centrale ne parvient pas à ancrer ces anticipations, la livre connaît des phases de dépréciation rapide.
Stratégies sur produits dérivés et perspectives de marché
Dans les prochaines semaines, nous recommandons aux intervenants sur dérivés de privilégier des options d’achat (calls) longues sur USD/TRY afin de se positionner en vue d’une progression vers le seuil psychologique de 50,00. Pour atténuer le niveau élevé des primes, il est possible de recourir à des spreads haussiers (bull call spreads) ou à des options à barrière de type knock-out. La vente de la devise via des contrats à terme non livrables (NDF) offshore demeure également une stratégie très liquide pour tirer parti de cet écart de crédibilité.
Par ailleurs, il convient de surveiller les swaps de change croisés, car les rendements implicites en livre devraient s’envoler tant que les anticipations d’inflation restent désancrées. Le taux directeur turc, qui a historiquement peiné à devancer l’inflation réelle, devrait maintenir une forte volatilité des coûts de financement offshore. Initier ces positions sur dérivés lors de brèves phases de reprise de la livre induites par la banque centrale offrira le meilleur ratio risque/rendement.
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