ABN AMRO a indiqué que le sentiment à l’égard du dollar américain s’est assoupli, les inquiétudes budgétaires et la hausse de la prime de risque compensant tout soutien lié à la remontée des rendements des bons du Trésor. Le programme élargi de rachats de dette du Trésor américain n’a pas apaisé les marchés, laissant l’attention se focaliser sur la dynamique de la dette et les risques budgétaires, et le dollar était déjà sous pression avant l’annonce.
À la suite de l’annonce, les rendements des Treasuries ont reculé et le dollar s’est encore affaibli de manière généralisée. L’euro a profité du mouvement et pourrait prolonger ses gains si le dollar poursuit sa baisse. Depuis début juillet, la prime de terme américaine s’inscrit en hausse, tandis que le dollar recule, ce qui conforte l’idée que la prime de risque pèse davantage que les rendements nominaux.
La dynamique de la dette pèse sur le dollar
Nous observons un changement net dans la manière dont le marché traite le dollar américain, les inquiétudes croissantes sur la dette nationale des États-Unis — qui a désormais dépassé 39 000 milliards de dollars en 2026 — éclipsant des rendements du Trésor pourtant élevés. Le déficit budgétaire fédéral évolue autour de 6,5 % du PIB cette année, ce qui pousse les investisseurs à exiger une prime de risque plus élevée pour détenir des actifs américains. Dans ce contexte, nous estimons que les intervenants sur les dérivés doivent se préparer à une pression baissière durable sur le billet vert dans les semaines à venir.
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) EUR/USD proches du cours (near-the-money), avec des maturités d’un à trois mois. L’euro a été le principal bénéficiaire du repli du dollar, et la volatilité implicite reste relativement bon marché pour structurer ces paris haussiers. Cette stratégie permet de capter le potentiel haussier d’un euro plus fort tout en limitant strictement le risque de baisse si les rendements des Treasuries devaient temporairement repartir à la hausse.
Stratégies sur dérivés pour un dollar plus faible
Sur le marché obligataire, la prime de terme sur le 10 ans américain s’est orientée régulièrement à la hausse durant l’été 2026, reflétant un scepticisme marqué quant à l’efficacité des rachats du Trésor. Nous suggérons d’exploiter cette divergence en mettant en place des positions vendeuses sur le dollar face à un panier de devises du G10 via des contrats à terme (futures) à la vente. Par ailleurs, les intervenants sur les dérivés peuvent envisager l’achat d’options de vente (puts) sur les contrats à terme des T-Notes 10 ans, dans la mesure où la hausse des primes de terme continuera de peser sur les prix des obligations.
Historiquement, les périodes de « doubles déficits » et de primes de risque en hausse, comme fin 2007 et fin 2023, ont conduit à des vagues de vente du dollar sur plusieurs mois. Les données de positionnement actuelles montrent que les gestionnaires d’actifs restent encore, de façon transitoire, à l’achat sur le dollar, ce qui signifie qu’un débouclage rapide pourrait accélérer la baisse de la devise. Il faut agir rapidement pour positionner nos portefeuilles en vue de ce changement, avant le retour de la liquidité à l’automne, susceptible d’amplifier et d’accélérer ces mouvements.
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