Les États-Unis ont intensifié leur différend commercial avec le Canada après que Donald Trump, lors de son premier mandat, s’est éloigné de l’Accord de libre-échange nord-américain (ALENA), qui visait à supprimer les droits de douane sur la plupart des biens échangés entre les États-Unis, le Canada et le Mexique. L’ALENA a été remplacé en 2020 par l’Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM), qui a dans l’ensemble maintenu un commerce sans droits de douane, à l’exception de certains biens liés à la sécurité nationale. Les dernières mesures n’ont pas été présentées au titre de cette exemption ; la Maison-Blanche a plutôt invoqué la section 338 du Trade Expansion Act de 1962 et dénoncé le « traitement discriminatoire par le Canada des produits américains » pour justifier un droit de douane de 50 % sur une série d’importations canadiennes.

La Maison-Blanche a également pointé du doigt la recherche par le Canada d’accords plus avantageux avec d’autres partenaires, ainsi qu’une forte baisse des importations canadiennes d’alcool américain — des évolutions présentées comme des réponses à des droits de douane américains antérieurs, que la Cour suprême a jugés inconstitutionnels plus tôt cette année. Les produits visés par le nouveau droit de douane de 50 % comprennent les véhicules automobiles, les boissons alcoolisées, les produits laitiers, le contreplaqué, le ciment, le mobilier, les vêtements, les semences, les cannes à pêche, les crosses de hockey, les piscines et les perruques. Le Canada a indiqué qu’il répliquerait par des droits de douane de représailles à l’identique, tandis que le différend coïncide déjà avec une baisse du tourisme canadien et des boycotts de boissons alcoolisées américaines.

Volatilité des marchés et stratégies de couverture de change

Nous devons nous préparer à une volatilité extrême sur la paire USD/CAD à mesure que ce différend commercial s’aggrave. Les échanges bilatéraux entre les États-Unis et le Canada, historiquement évalués à plus de 900 milliards de dollars par an, font que toute perturbation de cette ampleur exercera une forte pression sur le dollar canadien. Nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) USD/CAD de maturité courte afin de se couvrir contre une dépréciation brutale du dollar canadien, alors que les menaces de représailles se précisent.

Le droit de douane de 50 % sur les véhicules automobiles frappe au cœur d’une chaîne d’approvisionnement très intégrée, où les pièces automobiles traversent la frontière jusqu’à huit fois au cours de l’assemblage. Les opérateurs sur dérivés devraient envisager d’acheter des options de vente (puts) de protection sur les principaux constructeurs automobiles et fournisseurs de composants, qui avaient historiquement enregistré des chutes boursières à deux chiffres lors de précédents conflits commerciaux. La volatilité implicite des options sur ces valeurs automobiles devrait s’envoler, rendant des stratégies « long volatilité » telles que les straddles particulièrement attrayantes à ce stade.

Matières premières, biens de consommation et scénarios de représailles

Nous devrions également nous positionner sur les marchés à terme des matières premières, en particulier le bois d’œuvre et l’agriculture, directement visés par ces nouvelles mesures américaines. Historiquement, lorsque des droits de douane sur le bois ont été instaurés, les prix domestiques du bois d’œuvre aux États-Unis ont bondi de plus de 20 % en quelques mois, du fait de tensions sur l’offre. Prendre une position longue sur les futures américains de bois d’œuvre tout en vendant à découvert des actions forestières exposées au Canada offre, selon nous, une opportunité d’arbitrage statistique crédible dans les semaines à venir.

Au-delà des matières premières industrielles, l’inclusion de biens de consommation tels que le mobilier, l’habillement et les aliments emballés dans la liste des produits taxés alimentera inévitablement l’inflation aux États‑Unis. Les études économiques montrant que les importateurs et consommateurs américains supportent historiquement près de 100 % du coût des droits de douane, nous anticipons une pression baissière sur les options liées au secteur de la consommation discrétionnaire. Nous suggérons d’acheter des puts sur les principaux distributeurs américains fortement dépendants des importations de biens de consommation canadiens, afin de protéger les portefeuilles contre l’érosion des marges.

Alors que le Premier ministre Mark Carney envisage une riposte « dollar pour dollar », le risque d’une guerre commerciale prolongée implique que nous ne pouvons pas nous en remettre à des modèles de corrélation standard. Si le Canada choisit de tenir sa ligne sans recourir à des droits de douane de représailles agressifs afin de protéger ses propres consommateurs, le dollar canadien pourrait se redresser plus rapidement que ce que le marché intègre actuellement. Nous devrions donc envisager de vendre de la prime sur des puts CAD très hors de la monnaie une fois la panique initiale retombée, afin de tirer parti d’une volatilité implicite surévaluée.

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