Strategy a levé environ 2,0065 Md$ de produit net la semaine dernière en vendant 18,26 millions d’actions MSTR de catégorie A, mais n’a effectué aucun achat ni vente de Bitcoin, laissant ses avoirs à 840 447 BTC. Un formulaire 8-K déposé auprès de la SEC a détaillé la création d’un nouveau compartiment « USD Cash » au sein de son Digital Credit Capital Framework, destiné à fournir des liquidités en dollars pour les besoins d’une « Bitcoin Treasury Company », notamment d’éventuelles acquisitions de Bitcoin, le paiement de dividendes sur les actions préférentielles et d’intérêts sur la dette, des rachats d’actions, des remboursements d’obligations convertibles et des abondements de sa réserve en dollars (USD Reserve). La société a déclaré 1,59 Md$ d’USD Cash et 5,10 Md$ dans son USD Reserve ; ensemble, cela représente environ 6,69 Md$ de liquidité en dollars, y compris des produits attendus de ventes au fil de l’eau (at-the-market) qui n’avaient pas encore été réglées. Sur les derniers produits, 136,4 M$ ont servi à racheter 1,43 million d’actions préférentielles STRC, 300 M$ ont été ajoutés à l’USD Reserve et le solde a été affecté à l’USD Cash.
Le Bitcoin a enregistré sa plus forte hausse hebdomadaire depuis mars 2024, progressant de plus de 20% et atteignant brièvement environ 79 500$ vendredi, tandis que les ETF Bitcoin au comptant (spot) américains ont capté 1,92 Md$ d’entrées nettes sur la semaine. Les flux ont atteint 517 M$ mercredi puis 606 M$ jeudi. Le BTC s’échangeait à 78 980$, en hausse de 1,8% sur 24 heures. Les marchés surveillent aussi les statistiques américaines et les signaux de la Fed, avec la publication du PCE attendue mercredi et une intervention de Kevin Warsh prévue à Jackson Hole vendredi, tandis que MSCI a proposé d’exclure Strategy et la société japonaise Metaplanet de ses Global Investable Market Indexes dans le cadre d’un nouveau dispositif visant les sociétés non opérationnelles.
Changement de cap sur la liquidité et effets sur la stratégie institutionnelle
Nous observons un net changement dans les stratégies de trésorerie des institutions, alors que MicroStrategy marque une pause dans ses achats agressifs de Bitcoin afin de constituer une réserve de liquidités en dollars de 6,69 Md$. Cette accumulation de cash intervient alors que le Bitcoin évolue autour de 78 980$, soutenu par une entrée hebdomadaire massive de 1,92 Md$ dans les ETF spot américains. Les opérateurs sur dérivés doivent s’attendre à une volatilité accrue dans les prochaines semaines, cette pause temporaire des achats de la part du plus grand soutien corporate du marché crypto modifiant la dynamique.
Avec la proposition de MSCI d’exclure MicroStrategy de ses principaux indices, nous anticipons une pression baissière marquée sur la prime du titre par rapport à ses avoirs réels en Bitcoin. Les traders de dérivés peuvent chercher à en tirer parti via des stratégies sur options visant à shorter la prime de MicroStrategy tout en se positionnant long sur des options d’achat (calls) sur le Bitcoin pour capter un potentiel de hausse « pur » de la crypto. Historiquement, la prime de MicroStrategy sur sa valeur d’actif net a fortement fluctué, et un bilan plus chargé en cash tend souvent à refroidir les primes spéculatives à court terme.
Catalyseurs de marché et stratégies sur options
Les prochaines données d’inflation PCE aux États-Unis et le symposium de Jackson Hole de la Réserve fédérale cette semaine constituent des catalyseurs majeurs à très court terme pour les marchés crypto. Dans la mesure où la volatilité implicite du Bitcoin a historiquement tendance à s’apprécier avant les annonces majeures de banques centrales, nous privilégions des stratégies delta-neutres comme les straddles acheteurs. Elles permettent de profiter de mouvements de prix marqués après les annonces, que le Bitcoin franchisse sa résistance récente vers 79 500$ ou qu’il se replie.
Alors que les entrées dans les ETF spot ont atteint un niveau spectaculaire de 606 M$ en une seule séance la semaine dernière, cette concentration rapide des capitaux rend le marché très sensible à des chocs macroéconomiques soudains. Pour se protéger contre un retournement brusque de la liquidité, nous recommandons de mettre en place des puts de protection avec des prix d’exercice proches du support à 75 000$. L’utilisation de ces couvertures baissières permet de conserver une exposition haussière tout en protégeant les portefeuilles contre d’éventuels commentaires plus restrictifs (hawkish) de la Fed.
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