La Banque Royale du Canada a évalué les nouveaux droits de douane américains au titre de la section 338 visant les exportations canadiennes, fixés à 50% et couvrant des biens qui représentent environ 5% des exportations du Canada vers les États-Unis. Ces mesures sont présentées comme concentrées sur le Canada et s’inscrivent dans une nouvelle escalade des actions tarifaires, avec un risque de contagion aux relations commerciales plus larges dans le cadre de l’ACEUM. RBC souligne que la taxe pourrait rendre les biens canadiens concernés prohibitifement chers sur le marché américain, tout en créant un espace pour une réorientation des flux commerciaux au sein de l’Amérique du Nord afin de réduire les coûts tarifaires.
La banque identifie les plastiques, les machines et équipements électriques, le mobilier et les produits du bois comme les principaux secteurs exposés, avec des effets attendus plus concentrés au Québec, en Colombie-Britannique et en Ontario. RBC estime que ces vents contraires tarifaires sont étroitement circonscrits à un petit nombre d’industries et indique que la politique budgétaire constitue le canal d’allègement le plus ciblé, alors que des informations laissent entendre que des soutiens publics pourraient suivre cette nouvelle salve. Sur le plan de la politique monétaire, elle juge le choc insuffisant pour amener la Banque du Canada à s’orienter vers des baisses de taux, tout en ajoutant que la modération de l’inflation sous-jacente hors énergie accroît la probabilité que la BdC ne relève pas ses taux cette année.
Impacts sur le change, les taux et le marché obligataire
Avec l’imposition par les États-Unis d’un droit de douane élevé de 50% sur 5% des exportations canadiennes, nous anticipons une volatilité à court terme du dollar canadien (CAD). Comme ces droits visent environ 25 milliards de dollars de biens échangés, les traders sur dérivés devraient envisager d’acheter des options d’achat USD/CAD à courte échéance afin de se couvrir contre une faiblesse du CAD. La forte concentration de la douleur économique en Ontario, au Québec et en Colombie-Britannique devrait maintenir la monnaie canadienne sous pression dans les semaines à venir.
Nous estimons que la Banque du Canada a une probabilité élevée de maintenir ses taux inchangés plutôt que de les relever, d’autant que l’inflation sous-jacente s’est tassée vers l’objectif de 2%. Les traders sur dérivés devraient se positionner sur cette pause via des contrats à terme sur le Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) ou en utilisant des swaps receveurs. Historiquement, en période de frictions commerciales, les rendements obligataires canadiens ont tendance à s’orienter à la baisse, ce qui rend attractives des positions longues sur les contrats à terme d’emprunts d’État à 10 ans.
Impact sectoriel et opportunités de trading
Des secteurs spécifiques comme la foresterie, les plastiques et les machines et équipements électriques font face à de forts vents contraires, offrant des opportunités privilégiées aux traders d’options sur actions. Nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) sur les principales valeurs industrielles et forestières canadiennes, dans la mesure où le droit de douane de 50% rend leurs exportations vers les États-Unis prohibitivement chères. Historiquement, lors des différends commerciaux de 2017, des exportateurs canadiens ciblés ont vu leurs cours reculer de plus de 10% au cours du mois ayant suivi les annonces tarifaires.
Même si ces droits sont douloureux, l’aide budgétaire attendue de l’État pourrait rapidement amortir le choc pour les industries touchées. Les traders devraient surveiller les credit default swaps (CDS) d’entreprises de ces groupes industriels affectés, car l’arrivée de plans de soutien publics peut resserrer les spreads de crédit plus tôt que ce que le marché n’anticipe. Suivre de près la vitesse à laquelle ces flux commerciaux se réorientent en Amérique du Nord nous aidera à calibrer le timing de nos sorties de positions vendeuses sur les industrielles.
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