Les Treasuries américains sont passés du bear steepening de jeudi à une courbe plus plate d’ici le week-end, avec des rendements en hausse de 2,3 pdb sur le 30 ans et de 4,7 pdb sur le 2 ans. La partie très longue a largement effacé le rally initial après l’annonce d’un plan de rachats du Trésor plafonné à plus de 4 Md$ par opération, tandis que les taux courts ont sous-performé après l’envolée du PMI d’août, suggérant une croissance annualisée du T3 proche de 3 %. Le PMI composite a atteint un plus haut de 52 mois à 56, tiré par les services à 56,8, la vigueur des PMI de la zone euro n’ayant pas modifié des anticipations qui intègrent pleinement une hausse de taux de la BCE en septembre ; les rendements des Bunds ont peu varié, avec des mouvements inférieurs à 1 pdb sur l’ensemble de la courbe.
Sur le FX, l’EUR/USD a de nouveau buté sur 1,17 et a terminé autour de 1,168, tandis que l’indice dollar pondéré des échanges a clôturé à 98,8 et l’USD/JPY à 158,95 ; la livre est restée atone, avec l’EUR/GBP autour de 0,856 contre 0,854 à l’ouverture de la semaine dernière. Le Brent a grimpé à 94,4 $ le baril, un plus haut depuis mi-juillet, en amont d’une annonce et d’une conférence de presse prévues sur le dossier iranien. Par ailleurs, le Canada s’est retiré des négociations commerciales avec les États-Unis, déclenchant un droit de douane de 50 % sur 20 Md$ de produits ; les termes discutés auparavant incluaient 15 % sur l’automobile et 25 % sur l’acier/l’aluminium sous quotas, et Ottawa prévoit des représailles « dollar pour dollar » à compter du 8 septembre, l’USD/CAD étant à 1,38 après un mouvement estival de 1,42 à 1,3750. Fitch a maintenu la Pologne à A- avec une perspective négative, projetant des déficits de 6,9 % du PIB en 2026 et 6,7 % en 2027 (contre 6,2 % anticipés en février), puis 6,1 % en 2028 ; la dette est attendue en hausse de 59,7 % du PIB en 2025 à 72,7 % en 2028, tandis que la croissance ralentit de 3,3 % cette année à 2,9 % l’an prochain.
Stratégie taux américains et matières premières
Nous suggérons aux traders de dérivés de se positionner pour une poursuite des pressions haussières sur le segment court de la courbe des taux américaine, d’autant plus après le PMI d’août à 56, nettement supérieur aux attentes, qui pointe vers une croissance annualisée au T3 proche de 3 %. Alors que la partie longue a effacé presque tous les gains liés aux rachats de Treasuries, nous recommandons d’utiliser des options sur les taux courts afin de se préparer à une surprise hawkish lors du symposium de Jackson Hole. Si le président de la Fed, Warsh, ne parvient pas à signaler vendredi un plan crédible pour contenir la prime de risque d’inflation, les rendements longs ont de fortes chances de franchir de nouveaux sommets.
La menace de sanctions américaines agressives sur le commerce pétrolier iranien a déjà propulsé le Brent à un plus haut d’un mois à 94,4 $ le baril. Nous conseillons d’acheter des options d’achat (calls) Brent à court terme pour tirer parti de cette dynamique, d’autant que les stocks commerciaux mondiaux de brut restent actuellement sous leur moyenne saisonnière sur cinq ans. Si le plan économique annoncé ce soir par le Trésor s’avère aussi sévère qu’attendu, le brut pourrait facilement tester le seuil des 100 $ dans les prochaines semaines.
Marchés des changes et expositions européennes
Sur les marchés des changes, nous recommandons de construire des positions longues USD/CAD via des options en amont de l’échéance tarifaire du 8 septembre. Si la hausse des prix du pétrole a temporairement maintenu le dollar canadien stable autour de 1,38, l’effondrement soudain des discussions commerciales et l’imminence de droits de douane américains de 50 % sur 20 Md$ de biens canadiens pèseront inévitablement sur le « loonie ». Historiquement, des escalades de guerre commerciale de cette ampleur entre partenaires proches se traduisent par une dépréciation rapide de 2 % à 3 % de la devise ciblée une fois les mesures de rétorsion formalisées.
Pour les expositions européennes, nous suggérons de vendre le zloty polonais (PLN) contre l’euro ou d’acheter des CDS sur la dette souveraine polonaise. La décision de Fitch de maintenir une perspective négative sur la note A- de la Pologne met en lumière un déficit budgétaire massif de 6,9 % du PIB et un ratio dette/PIB projeté à 72,7 % d’ici 2028. Par ailleurs, les marchés monétaires ayant déjà intégralement intégré une hausse de taux en septembre par la Banque centrale européenne, le potentiel haussier de l’euro demeure fortement plafonné au niveau de 1,17.
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