L’EUR/USD a prolongé sa hausse pour une quatrième séance, s’échangeant près de 1,1680 durant les heures asiatiques, alors que le dollar américain s’est assoupli après que le Trésor a indiqué qu’il allait au moins doubler ses rachats de dette à plus longue maturité. Des responsables ont signalé que les achats pourraient dépasser 4 milliards de dollars, une mesure visant à contenir la remontée des rendements. Un soutien au billet vert pourrait toutefois provenir de la demande de valeur refuge à mesure que les tensions entre les États-Unis et l’Iran se sont intensifiées, Téhéran rejetant les prochaines sanctions américaines et avertissant de représailles « de type séisme » si Washington prenait de nouvelles mesures.
L’euro a trouvé un appui dans la dynamique d’inflation et dans les anticipations de politique de la BCE après que l’anticipation d’inflation des consommateurs en zone euro à un an s’est repliée à 2,9% contre 3% en juin, tout en restant au-dessus de l’objectif de 2% de la BCE. L’attention se porte aussi sur un possible virage vers des LTRO structurelles à mesure que la liquidité excédentaire s’estompe, une discussion pouvant s’ouvrir vers la fin de l’année et une maturité de 12 mois étant jugée plausible, tandis que des adjudications pourraient remplacer les opérations à taux fixe avec allotement intégral. Du côté de la microstructure du marché des changes, l’euro représentait 31% des transactions en 2022, avec un volume quotidien moyen supérieur à 2 200 milliards de dollars ; l’EUR/USD pèse environ 30% de l’ensemble des échanges, devant l’EUR/JPY à 4%, l’EUR/GBP à 3% et l’EUR/AUD à 2%, tandis que la BCE fixe sa politique lors de huit réunions par an et que les quatre plus grandes économies de la zone euro représentent 75% de la production.
Stratégies de volatilité pour les traders de produits dérivés
Nous suggérons aux traders de produits dérivés de se préparer à une volatilité accrue alors que l’EUR/USD teste le niveau de 1,1680, sous l’effet de politiques budgétaires contrastées et de risques géopolitiques. L’engagement du Trésor américain à doubler ses rachats d’obligations au-delà de 4 milliards de dollars a exercé une pression baissière sur les rendements des Treasuries, affaiblissant temporairement le billet vert. Pour tirer parti de cette tendance, nous pouvons envisager des spreads haussiers en call (bull call spreads) sur l’EUR/USD afin de capter un potentiel prolongement du mouvement, d’autant que les anticipations d’inflation en zone euro restent tenaces à 2,9%.
Nous devons toutefois rester prudents face à des risques soudains de baisse liés à l’escalade des tensions géopolitiques entre les États-Unis et l’Iran. Les données historiques montrent que des escalades militaires ou politiques inattendues déclenchent rapidement des flux de valeur refuge vers le dollar, qui domine toujours les réserves de change mondiales. Nous recommandons de recourir à des options de vente (puts) de protection afin de couvrir nos positions longues en euro contre des chocs brusques de marché en mode « risk-off ».
Compte tenu de ces forces opposées, nous anticipons une hausse de la volatilité implicite de l’EUR/USD, qui a oscillé près de ses moyennes annuelles, dans les semaines à venir. Les traders de produits dérivés peuvent exploiter cet environnement en mettant en place des stratégies de strangle acheteur (long strangle) pour profiter de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre. Cette approche permet de bénéficier de fortes amplitudes de prix sans avoir à s’engager sur une direction unique du marché.
Suivi de la politique de la BCE et des conditions de liquidité en zone euro
Par ailleurs, nous devons suivre les avancées de la BCE vers un nouveau cadre structurel d’opérations de refinancement à plus long terme (LTRO) à mesure que la liquidité excédentaire en zone euro recule. La liquidité excédentaire ayant déjà nettement diminué par rapport à son pic, les conditions de financement se resserrent progressivement. Les traders devraient envisager d’utiliser des contrats à terme de court terme sur le taux euro à court terme (€STR) pour se positionner face à ces évolutions de la liquidité sur le marché interbancaire.
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