Les rendements des Treasuries américains ont prolongé leur rebond après l’annonce par le département du Trésor d’un rachat d’obligations, tandis que les données d’activité ont signalé la résilience des services malgré un ralentissement de l’industrie. Le rendement à 2 ans a gagné cinq points de base à 4,24 %, les maturités sensibles aux taux suivant l’évolution des anticipations sur le taux des fed funds, et le 10 ans de référence a progressé de près de trois pb à 4,474 %. L’indice du dollar (DXY) a peu varié, en baisse de 0,02 % à 98,84, face à un panier de six devises.
Sur la partie longue de la courbe, le 30 ans a terminé la semaine à 5,276 %, en hausse de 2,5 pb, malgré l’augmentation par le Trésor des achats prévus sur ce segment à 4 milliards de dollars contre 2 milliards. L’indice PMI des services de S&P Global s’est amélioré en août et a dépassé les prévisions, tandis que l’indice manufacturier a ralenti mais a continué de signaler une croissance modérée ; les prix à la production dans les usines ont été reliés aux perturbations liées à la guerre États-Unis–Iran et à la hausse des coûts de l’énergie. Les prochains catalyseurs attendus incluent l’annonce lundi par le secrétaire au Trésor, Bessent, de sanctions iraniennes, le rapport PCE américain, les révisions préliminaires d’étalonnage (benchmark) du BLS, et une intervention du président de la Fed, Warsh, à Jackson Hole.
Stratégies de taux face à la hausse des rendements
Nous devons ajuster rapidement nos stratégies de taux alors que le marché obligataire réagit à des données économiques étonnamment solides. Avec le rendement du Treasury à deux ans à 4,24 % et celui du 30 ans maintenu à un niveau élevé de 5,27 %, le marché intègre clairement un scénario plus restrictif. Nous recommandons d’utiliser des options sur Treasuries de court terme pour se couvrir contre de nouveaux à-coups haussiers des rendements.
Le symposium de Jackson Hole à venir, avec le président de la Fed Warsh, constituera le test décisif des anticipations de taux dans les prochaines semaines. Parallèlement, nous devons nous préparer à l’annonce imminente lundi par le secrétaire au Trésor Bessent de sanctions visant l’Iran. Ces événements ont de fortes chances de déclencher des mouvements brusques sur les marchés obligataire et des changes.
Tensions géopolitiques, inflation et protection des portefeuilles
Les tensions géopolitiques persistantes liées à la guerre États-Unis–Iran ont maintenu les coûts de l’énergie à un niveau élevé au niveau mondial, ce qui menace de rendre l’inflation durablement « collante ». Il convient de surveiller de près le prochain rapport d’inflation PCE : toute surprise à la hausse devrait pousser les rendements encore plus haut. Prendre une position acheteuse sur des dérivés énergétiques ou recourir à des stratégies options axées sur la volatilité sur le pétrole pourrait protéger nos portefeuilles.
Avec un indice du dollar stable autour de 98,84, les options de change offrent des opportunités spécifiques pour tirer parti du différentiel de rendement. Les données historiques montrent que lorsque l’écart entre rendements courts et longs se creuse en période de stress géopolitique, les stratégies de pentification de la courbe (curve steepener) ont tendance à bien se comporter. Nous devrions envisager d’entrer sur des swaptions profitant d’une courbe plus pentue, alors que le rendement du 30 ans demeure élevé malgré les rachats opérés par le gouvernement.
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