Le dollar américain a reculé au cours de la semaine écoulée, l’attention des marchés s’étant déplacée de la géopolitique et des anticipations sur la Fed vers le marché obligataire américain. Après que le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a déclaré que le Trésor rachèterait des montants plus importants d’anciennes obligations d’État à long terme, moins liquides, le billet vert est passé sous 99,00 puis a glissé vers 98,50 — un niveau inédit depuis la mi-mai. Le plan vise les Treasuries « off-the-run » afin de renforcer la liquidité et de gérer le profil de la dette, plutôt qu’un programme de QE ; la réaction initiale du marché a vu la demande pour les maturités longues augmenter tandis que les rendements reculaient, ce qui a pesé sur la devise. Le mouvement a également ravivé les préoccupations budgétaires, la réaction du dollar passant par une baisse des rendements de long terme et une évolution des primes de risque — avec, notamment, la possibilité d’un « bear steepener » si les rendements longs remontent sur fond de craintes budgétaires ou d’inflation.
La communication de la Fed est restée prudente : Alberto Musalem situe l’inflation sous-jacente entre 2,5% et 3%, au-dessus de l’objectif de 2%, tandis que les minutes du FOMC des 28–29 juillet montrent qu’une majorité soutenait le statu quo même si plusieurs membres privilégiaient une hausse, et que les équipes de la Fed décrivaient des perspectives légèrement plus faibles. Les données de la CFTC pour la semaine au 11 août indiquent que les positions spéculatives nettes sur le dollar ont diminué d’environ 1,1 millier pour atteindre près de 21,4 milliers de contrats ; la variation sur quatre semaines ressort à +8 230 contre +9 230, et l’open interest avoisine 49,5 milliers. L’exposition s’établissait à 43,21%, avec des percentiles à 66,6 et 73,9. La semaine prochaine apportera Jackson Hole, ainsi que des révisions des Nonfarm Payrolls, une nouvelle estimation du PIB du T2 et l’inflation PCE ; à plus long terme, le rôle du dollar reste lié à la cible de 2% de la Fed et à sa boîte à outils, du QE au QT. La devise demeure dominante, représentant plus de 88% des échanges mondiaux sur le marché des changes, soit 6,6 trillions de dollars par jour en 2022.
Implications de trading des rachats du Trésor et dynamique de la courbe des taux
Nous suggérons aux traders de dérivés de surveiller de près le marché des Treasuries américains — fort de 30 000 milliards de dollars — alors que le nouveau programme de rachats du Trésor redessine la trajectoire du dollar. Le billet vert étant passé sous le support de 99,00 en direction de 98,50, nous estimons que la pression à court terme sur la devise persistera. Cette initiative visant à doper la liquidité a réussi à faire baisser les rendements de long terme, érodant temporairement l’avantage de taux d’intérêt qui soutenait auparavant le dollar.
Pour tirer parti de ces évolutions, nous recommandons aux traders d’options d’envisager des stratégies de type « bear steepener », qui profitent lorsque les rendements longs montent plus vite que les taux courts en raison de déficits budgétaires persistants. Les données historiques sur des injections de liquidité comparables montrent que, si les interventions temporaires réduisent les frictions de marché, elles ravivent souvent à terme les inquiétudes liées à l’inflation et au budget. L’achat d’options de vente sur l’indice dollar (DXY) ou le recours à des stratégies en spread sur les futures Treasuries pourrait offrir de bons résultats dans cet environnement.
Naviguer dans la volatilité face à la politique de la Fed et aux risques de données
Nous devons aussi nous préparer à une volatilité à venir, la Réserve fédérale conservant un biais étonnamment restrictif en toile de fond. Malgré les efforts du Trésor, les responsables de la Fed soulignent que l’inflation sous-jacente reste « collante » entre 2,5% et 3%, bien au-dessus de l’objectif de 2%. Cela signifie qu’une hausse des taux en septembre demeure une possibilité réelle, susceptible de déclencher un retournement brusque et rapide de la tendance baissière du dollar.
Notre analyse des dernières données de positionnement CFTC indique que, si les positions longues nettes spéculatives en USD ont récemment reculé de 1 100 contrats à 21 400, le sentiment de marché plus large reste historiquement porteur. Ce léger reflux ressemble davantage à des prises de bénéfices temporaires qu’à un changement structurel durable vers un marché baissier. Nous préconisons de maintenir des positions flexibles, en utilisant des stop-loss serrés sur les shorts USD afin de se prémunir contre d’éventuelles surprises restrictives lors du symposium de Jackson Hole.
Dans les semaines à venir, nous nous attendons à ce que des publications clés — notamment la révision annuelle des Nonfarm Payrolls et l’indicateur d’inflation PCE — dictent la direction du marché. Historiquement, des révisions majeures des données d’emploi ont déclenché de fortes fluctuations sur les options de change, rendant la volatilité implicite relativement bon marché à l’achat à ce stade. En équilibrant des stratégies tactiques vendeuses de dollar avec des options de couverture, nous pouvons naviguer dans cette confrontation singulière entre liquidité budgétaire et resserrement monétaire.
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