Le Trésor américain va doubler le montant maximal de ses rachats au titre du « soutien à la liquidité » sur les segments de maturité 10–20 ans et 20–30 ans, à 4 Mds$ par opération, contre 2 Mds$ auparavant, avec un calendrier élargi courant du 9 septembre au 4 novembre. Le plan consiste à acheter sur le marché secondaire d’anciennes obligations du Trésor à longue échéance pour les annuler, tout en finançant le programme par des ventes de titres à plus courte maturité (notes et obligations). En toile de fond : une charge d’intérêts fédérale annuelle supérieure à 1 000 Mds$ et un marché obligataire d’environ 32 000 Mds$.
Les rendements ont reculé après l’annonce : le 30 ans a clôturé mardi 18 août à 5,31 % après un pic intrajournalier à 5,34 %, un plus haut depuis 2007, puis a terminé mercredi à 5,19 % avant de remonter à 5,24 % jeudi matin. Le Trésor a également procédé à une adjudication de 20 ans mercredi, et sa communication trimestrielle d’août sur le refinancement a détaillé des projets de ventes de 125 Mds$ de titres à 3, 10 et 30 ans, dont une obligation à 30 ans de 25 Mds$. L’or a dépassé 4 500 $ l’once mercredi pour la première fois en deux mois, et l’argent s’est échangé au-dessus de 68 $ l’once.
Stratégies de trading en réponse aux rachats du Trésor
Alors que le lancement des opérations de rachat élargies est prévu le 9 septembre, nous anticipons un plafonnement temporaire des rendements longs au cours des prochaines semaines. Les opérateurs sur produits dérivés devraient envisager d’acheter des options d’achat (calls) de court terme sur des ETF obligataires à longue duration, comme TLT, afin de capter ce sursaut de prix « artificiel ». Toutefois, cette intervention devant s’achever le 4 novembre, il faudra être prêt à basculer vers des options de vente (puts) lorsque les rendements repartiront inévitablement à la hausse.
Cette manœuvre — vendre des titres courts (T-bills) pour acheter des obligations longues — devrait aplatir temporairement la courbe des taux. Il est possible d’en tirer parti via des positions sur les spreads de courbe, en visant spécifiquement une dynamique d’aplatissement à l’approche du lancement en septembre. La dette nationale américaine étant actuellement projetée au-delà de 40 000 Mds$, cet aplatissement artificiel pourrait rapidement s’inverser en pentification (« steepener ») une fois les forces naturelles d’offre et de demande de nouveau à l’œuvre.
Conséquences pour les métaux précieux et la volatilité des marchés
Cette compression assumée des rendements est très favorable aux métaux précieux, qui ont déjà réagi avec un or au-delà de 4 500 $ et un argent au-dessus de 68 $. Nous recommandons d’acheter des options d’achat sur futures or et argent afin de tirer parti de cette dynamique dans les prochaines semaines. Si les investisseurs perdaient totalement confiance dans la capacité du Trésor à laisser le marché s’équilibrer naturellement, on pourrait assister à un afflux massif de capitaux vers ces actifs défensifs.
Enfin, le caractère « d’urgence » de cette opération de 4 Mds$ laisse entrevoir une phase de très forte volatilité. Il convient d’envisager l’achat de straddles ou de strangles sur options de Treasuries afin de profiter des mouvements erratiques que ce bras de fer pourrait provoquer. À l’approche du 9 septembre, se positionner pour une volatilité élevée apparaît comme la meilleure façon de capter les à-coups liés à cette intervention.
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