La participation étrangère aux obligations d’État néo-zélandaises a augmenté en juillet 2026, les détenteurs offshore représentant 58,9 % de l’encours, contre 57,7 % en juin. En valeur, les avoirs des non-résidents sont montés à 122,47 Mds NZ$ contre 115,53 Mds NZ$, tandis que les positions de pension livrée (repo) des non-résidents ont légèrement reculé à 11,02 Mds NZ$ contre 11,09 Mds NZ$. Cette évolution souligne une demande externe soutenue pour la duration locale, alors même que le positionnement reste sensible aux changements d’anticipations de politique monétaire.
Le dollar néo-zélandais s’échange légèrement au-dessus de sa moyenne glissante sur 12 mois, alors que les marchés continuent d’intégrer deux relèvements supplémentaires de la Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) d’ici la fin de l’année. L’activité intérieure est décrite comme robuste, mais les anticipations d’inflation sont jugées relativement bien ancrées. L’inflation des composantes non échangeables serait relativement stable, un contexte qui réduirait la justification domestique d’un durcissement supplémentaire si les risques sur les prix en headline étaient relativisés.
Positionnement stratégique en vue d’un virage accommodant
Nous estimons que les intervenants sur les dérivés devraient se préparer, dans les prochaines semaines, à un virage plus accommodant en vendant le dollar néo-zélandais (NZD) ou en achetant des swaps « receiver ». Les anticipations de marché de deux hausses supplémentaires des taux de la RBNZ d’ici fin 2026 nous semblent irréalistes, car les anticipations d’inflation domestiques restent bien ancrées. Avec le NZD/USD actuellement au-dessus de sa moyenne sur 12 mois, autour de 0,6150, la devise est très exposée à une correction baissière à mesure que ces anticipations de relèvement s’estompent.
Dynamique des investissements étrangers et perspectives d’inflation
Notre analyse est étayée par un afflux massif de capitaux étrangers vers les obligations d’État néo-zélandaises, la part étrangère ayant atteint 58,9 % du marché en juillet 2026. Cette progression à 122,47 Mds NZ$ montre que les investisseurs internationaux cherchent activement à verrouiller des rendements élevés avant un assouplissement de la politique monétaire. Historiquement, un tel niveau de demande étrangère exerce une pression baissière sur les rendements, rendant des positions longues sur les contrats à terme de taux d’intérêt à court terme potentiellement très rémunératrices.
Les données récentes indiquent que l’inflation des composantes non échangeables en Nouvelle-Zélande se stabilise, ce qui prive la RBNZ de son principal argument pour relever les taux. Si l’activité domestique paraît globalement résiliente, le refroidissement des indicateurs du marché du travail à partir de mi-2026 suggère un ralentissement de la progression des salaires. Nous nous attendons à ce que la banque centrale maintienne ses taux inchangés, ce qui signifie que les opérateurs misant contre de nouveaux relèvements devraient, selon nous, enregistrer les meilleurs rendements.
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