L’EUR/JPY a progressé de 0,15 % vendredi, autour de 184,15, se maintenant fermement alors même que les marchés intègrent la possibilité d’une hausse de taux de la Banque du Japon dès septembre, parallèlement à un nouveau durcissement monétaire en zone euro. Les opérateurs s’attendent globalement à un mouvement de la BCE lors de la réunion de septembre, qui constituerait sa deuxième hausse cette année, tandis que les risques d’inflation en zone euro restent orientés à la hausse. La deuxième estimation d’Eurostat a montré que le PIB a augmenté de 0,4 % sur un trimestre au T2 après 0 % précédemment, et de 1 % sur un an, accélérant après une hausse de 0,5 % au trimestre précédent, révisée en hausse.
Le potentiel haussier de la paire est bridé par les perspectives de politique monétaire au Japon et par la vigilance autour d’une éventuelle action sur le marché des changes, après que le ministère des Finances a indiqué que les États-Unis et le Japon étaient intervenus conjointement fin juillet. La trajectoire publiée par Nordea anticipe trois hausses de 25 pdb, portant le taux de dépôt à 3 %, avec des mouvements envisagés en septembre, décembre et mars 2027, tandis que Commerzbank n’attend qu’une hausse en septembre à 2,5 % puis des baisses vers la fin de 2027. La valorisation au Japon implique une probabilité proche de 75 % d’une hausse de 25 pdb de la BoJ en septembre ; les différentiels de swaps à deux ans États-Unis/Japon se sont resserrés de près de 40 pdb depuis mi-juillet. DBS voit la croissance du PIB japonais à 0,8 % en rythme trimestriel annualisé (QoQ saar), contre 1,8 % au T1, avec une sensibilité à l’USD/JPY et à l’issue du FOMC de septembre.
Réunions décisives de septembre : un terrain propice à la volatilité
Nous entrons dans une période particulièrement charnière pour l’EUR/JPY, alors que la BCE et la BoJ se préparent à des réunions cruciales en septembre. Avec une paire qui évolue actuellement près de 184,15, les intervenants sur dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue, les deux banques centrales semblant prêtes à resserrer leur politique. Les données historiques montrent que lorsque deux décisions de taux sont imminentes, la volatilité implicite à un mois de l’EUR/JPY grimpe fréquemment bien au-delà de sa moyenne de 8,5 %.
Stratégies options à mesure que les banques centrales durcissent
Côté euro, nous recommandons de recourir aux options pour tirer parti du manque de consensus du marché quant au pic du taux de dépôt de la BCE : 2,5 % ou une progression vers 3,0 %. La croissance annuelle stable de 1 % du PIB de la zone euro confirme que l’économie est suffisamment résiliente pour absorber de nouveaux tours de vis. Nous suggérons de mettre en place des spreads haussiers par calls (bull call spreads) sur l’euro afin de profiter d’un biais de la BCE vers un rythme de hausses plus rapide, trimestre après trimestre.
Dans le même temps, le yen japonais demeure très sensible, les marchés de swaps intégrant une probabilité de 75 % d’une hausse de taux de la BoJ en septembre. Comme les États-Unis et le Japon sont récemment intervenus pour enrayer une volatilité excessive du yen, il faut se prémunir contre des actions gouvernementales soudaines et agressives. Nous conseillons d’acheter des options put EUR/JPY hors de la monnaie (out-of-the-money) pour se couvrir contre des décrochages rapides, qui peuvent facilement dépasser 250 pips en une seule séance.
Alors que les différentiels de swaps à deux ans se sont déjà resserrés de près de 40 points de base, la corrélation historique entre ces devises est en train d’évoluer. Nous estimons qu’une position neutre est risquée ; nous privilégions donc des strangles acheteurs (long strangles) afin de capter une sortie de range dans un sens ou dans l’autre. Cette approche permet de bénéficier de l’inévitable expansion de la volatilité à l’approche du bras de fer monétaire de septembre.
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