Une publication de l’IPC américain conforme aux attentes et un léger réajustement des anticipations sur la Fed ont laissé le dollar largement enfermé dans une fourchette, tandis que les actifs risqués ont prolongé leur rally. Après l’indicateur d’inflation, la tarification de la Fed a évolué, la probabilité implicite d’une hausse en septembre retombant à 40% contre 50%. Les mouvements initiaux des rendements des Treasuries et du dollar se sont ensuite inversés, la courbe s’étant pentifiée et le billet vert terminant quasiment inchangé.
Dans ce contexte, les stratégies de carry restent soutenues par un dollar stable et un appétit pour le risque plus ferme, même si la volatilité sur le marché pétrolier persiste et que le risque d’intervention sur le FX continue de planer sur le JPY. La vulnérabilité clé se situe sur la partie longue de la courbe américaine : une hausse des rendements longs pourrait durcir les conditions financières si elle est alimentée par des besoins de financement liés à l’IA, la persistance des déficits budgétaires américains et la résilience de la croissance des États-Unis.
Exposition prudente au carry dans un environnement de dollar cantonné à une fourchette
Nous estimons que les traders sur dérivés devraient maintenir prudemment une exposition aux stratégies de carry à haut rendement au cours des prochaines semaines, un dollar américain en range et des actifs risqués résilients offrant un cadre porteur. Des données récentes montrant une inflation des prix à la consommation aux États-Unis stable autour de 2,5% ont atténué les craintes d’un durcissement agressif de la Fed, maintenant le dollar stable. Cet environnement nous permet de capter les différentiels de taux, en particulier sur les paires de devises où la divergence de politique monétaire entre banques centrales demeure marquée.
Nous devons surveiller de près le yen japonais, dont la volatilité implicite connaît historiquement des pics lors des épisodes d’intervention du ministère des Finances, comme le débouclage massif observé à la mi-2024. Avec le taux directeur à court terme de la Banque du Japon oscillant actuellement autour de 0,25%, l’écart de rendement face aux États-Unis reste attrayant mais très fragile. Les traders sur dérivés devraient recourir à des options d’achat JPY hors de la monnaie (OTM) afin de se couvrir contre le risque d’interventions soudaines, tout en conservant des positions de carry vendeuses de JPY.
Gérer les risques liés aux taux américains et positionnement optionnel stratégique
Un autre risque majeur à gérer est la possible hausse des rendements des Treasuries sur la partie longue, portée par d’importantes dépenses d’infrastructures liées à l’IA et par la persistance des déficits budgétaires américains. Avec le rendement du Treasury à 10 ans évoluant autour de 4,20%, des mouvements haussiers brusques peuvent rapidement détériorer l’appétit pour le risque et comprimer les marges des stratégies de carry. Pour protéger nos portefeuilles, nous suggérons de structurer des swaptions de taux afin d’amortir une pentification soudaine de la courbe des taux américaine.
Au cours des prochaines semaines, nous recommandons de privilégier des stratégies optionnelles de court terme adaptées aux environnements de change en range, telles que les iron condors ou la vente de straddles sur les principales paires en USD. Cette approche permet de collecter des primes tout en évitant le risque directionnel d’un basculement macroéconomique soudain avant la prochaine réunion de la Réserve fédérale. Il est essentiel de maintenir un levier modéré, car les tensions géopolitiques et la volatilité des marchés de l’énergie pourraient encore déclencher de brèves ruées vers les valeurs refuges.
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