La tarification WIRP de Bloomberg après la publication du CPI américain de juillet a fait ressortir une probabilité implicite de 39,9 % d’une hausse de 25 pb lors du FOMC de septembre, contre 48,1 % le 11 août. Ce mouvement traduit des anticipations à court terme plus modérées quant à un durcissement supplémentaire du taux cible des fed funds, alors même que les marchés continuent de se réajuster au gré des statistiques d’inflation.
Le scénario central d’UOB est celui d’une Réserve fédérale qui maintiendrait sa politique inchangée pour le reste de 2026, avec une reprise de l’assouplissement en 2027. La trajectoire projetée intègre deux baisses de 25 pb, l’une vers la fin du 2T27 et l’autre vers la fin du 4T27, ramenant le taux des fed funds autour de 3,25 % à fin 2027, niveau présenté comme une estimation du taux terminal. Les perspectives mentionnent également les incertitudes géopolitiques et liées à l’énergie, susceptibles de maintenir à l’esprit la possibilité d’un nouveau durcissement.
Ajuster les stratégies de court terme dans un contexte de stabilité des taux
Avec une baisse marquée de la probabilité de hausses de taux à court terme après le CPI de juillet, nous devons ajuster immédiatement nos positions dérivées de court terme. Nous anticipons une période prolongée de stabilité des taux, ce qui implique que les futures sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) devraient évoluer dans une fourchette très étroite. Les traders peuvent chercher à tirer parti de cette phase de calme en mettant en œuvre des stratégies de range, comme la vente d’iron condors sur les options des échéances les plus proches.
Historiquement, les pauses prolongées de la Fed s’accompagnent d’une forte baisse de la volatilité sur le marché des Treasuries. Par exemple, lors de précédentes pauses étendues, l’indice ICE BofA MOVE, qui mesure la volatilité du marché obligataire, est tombé nettement sous sa moyenne historique. Nous recommandons de vendre des options sur les futures de Treasuries de maturités courtes à intermédiaires afin de capter l’érosion de prime à mesure que la volatilité implicite continue de se contracter dans les prochaines semaines.
Se positionner face à l’évolution de la trajectoire des taux et gérer le risque baissier
À l’approche des baisses de taux anticipées fin 2027, la courbe des taux a de fortes chances de connaître une désinversion progressive et une pentification. Puisque la Fed est attendue en statu quo jusqu’à la fin de cette année avant, à terme, une baisse vers 3,25 % d’ici fin 2027, nous devons nous préparer à un déplacement de la courbe. Nous conseillons de mettre en place des positions de steepener, en utilisant des options sur les Treasury notes à 2 ans et à 10 ans afin de profiter de l’élargissement de l’écart.
Malgré ce scénario de stabilité, nous devons rester attentifs aux risques haussiers persistants alimentés par les tensions géopolitiques et la volatilité des marchés de l’énergie. Historiquement, des flambées soudaines des prix du pétrole ont rapidement ravivé les craintes d’inflation et contraint la Fed à réagir. Pour se couvrir contre un risque non négligeable de resserrement monétaire abrupt, nous suggérons de conserver des payer swaptions bon marché, en dehors de la monnaie, comme coussin de protection.
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