Le Dr Marco Wagner, de Commerzbank, s’appuie sur un Central Bank Pressure Index (CBPI), construit à partir d’une analyse par IA des déclarations de responsables politiques, pour mesurer la pression politique exercée sur la Banque centrale européenne (BCE). L’indicateur met en évidence des tentatives récurrentes, de la part de hauts responsables, d’influencer la BCE, la pression s’étant déjà intensifiée lors de la crise financière et, surtout, de la crise des dettes souveraines, lorsque les injonctions adressées à la banque centrale provenaient de multiples camps plutôt que d’une seule personnalité.
Ces dernières années, malgré les tensions budgétaires liées à la pandémie de COVID-19 et au choc énergétique associé à la guerre en Ukraine, les demandes adressées à la BCE sont restées rares. Cela a coïncidé avec le lancement du Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) et du plan Next Generation EU (NGEU) de 750 milliards d’euros, financé via une dette mutualisée, même si le PEPP est désormais progressivement arrêté et que le NGEU entre dans sa phase finale. Avec des rendements plus élevés, la charge d’intérêts a augmenté et l’assainissement budgétaire est resté limité ; la dette atteint déjà 120 % du PIB en France et 130 % en Italie, des ratios appelés à continuer de progresser, un contexte susceptible de repolitiser la politique monétaire et de contraindre la BCE.
Une pression politique en hausse et des tensions budgétaires croissantes
À l’approche de la fin de l’été 2026, la montée des pressions politiques sur la Banque centrale européenne crée un environnement très volatil pour la dette de la zone euro. Avec un ratio dette/PIB français qui grimpe vers 115 % et un ratio italien proche de 140 %, les responsables politiques poussent de plus en plus la BCE à maintenir des taux bas afin d’alléger leurs coûts d’emprunt. Nous estimons que ces frictions croissantes mettront durement à l’épreuve l’indépendance de la banque centrale dans les prochaines semaines, d’autant que les risques inflationnistes persistent.
Les filets de sécurité qui avaient auparavant contribué à calmer les marchés, tels que le programme d’achats d’urgence face à la pandémie (PEPP) et le fonds Next Generation EU, sont désormais arrêtés ou dans leurs derniers temps. En l’absence de ces amortisseurs, le marché de la dette souveraine est particulièrement exposé, notamment alors que la France peine avec un déficit budgétaire qui reste nettement au-dessus de la limite de 3 % fixée par l’UE. Dans ces conditions, les rendements obligataires européens deviennent très sensibles à toute rhétorique plus restrictive en provenance de Francfort.
Implications pour les traders et le positionnement de marché
Pour les traders de dérivés, nous recommandons de se positionner en vue d’une volatilité accrue en achetant des options sur les futures Euro-Bund. L’écart entre les OAT françaises et les Bunds allemands, qui avait bondi vers 80 points de base lors de récents blocages politiques, devrait de nouveau s’élargir à mesure que les pressions budgétaires s’intensifient. Le recours à des swaps de taux pour payer le taux fixe sur la dette des pays du sud de l’Europe peut également aider à se couvrir contre des flambées soudaines du risque souverain.
Nous anticipons aussi une pression baissière sur l’euro, l’ingérence politique brouillant la trajectoire de la politique monétaire de la BCE. Les traders pourraient envisager l’achat d’options de vente hors de la monnaie (out-of-the-money) sur la paire EUR/USD afin de se protéger contre une chute brusque de la devise. La volatilité implicite sur les options de change sur l’euro demeure relativement bon marché, ce qui rend ce montage risque/rendement attractif pour les semaines à venir.
Historiquement, lors de la crise des dettes souveraines de 2011, les tensions politiques avaient entraîné des mouvements brusques et inattendus des anticipations de taux dans la zone euro. Aujourd’hui, notre analyse des déclarations politiques suggère que le marché sous-estime le risque d’un bras de fer politique. Un positionnement sur les futures Euribor de court terme pour capter des ajustements rapides des anticipations de baisse de taux offre une opportunité tactique intéressante, alors que la BCE tente de défendre son autonomie.
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