Le yen s’est légèrement raffermi, les marchés pariant sur une normalisation plus rapide de la Banque du Japon (BoJ). Selon un article de Bloomberg, le gouvernement de la Première ministre Takaichi soutiendrait une hausse des taux de la BoJ à court terme, la prochaine décision étant envisagée en septembre ou en octobre, tandis que la progression régulière de l’USD/JPY vers 160,00 a maintenu au premier plan la perspective d’une nouvelle intervention sur le marché des changes.
Les anticipations de taux n’ont évolué que modestement, les traders ayant déjà basculé vers un scénario intégrant pleinement une hausse d’ici octobre ; environ 19 pb de resserrement étaient également intégrés d’ici septembre. Kyodo a rapporté qu’une intervention conjointe États-Unis/Japon a été facilitée par les commentaires restrictifs (« hawkish ») du gouverneur Ueda lors de la réunion du 31 juillet, au cours de laquelle il a déclaré que la BoJ pourrait « accélérer le rythme des hausses de taux » si nécessaire ; l’agence évoque aussi les inquiétudes américaines qu’un resserrement tardif puisse affaiblir davantage le yen, alimenter l’inflation et faire monter les taux longs. La prochaine réunion de politique monétaire de la BoJ est prévue les 17-18 septembre.
Volatilité en hausse à mesure que l’USD/JPY se rapproche d’un seuil clé
Nous suggérons aux traders de dérivés de se préparer à une volatilité accrue à mesure que l’USD/JPY s’approche du seuil critique de 160,00, à l’approche de la réunion des 17-18 septembre. Alors que les anticipations d’une hausse de taux à court terme de la Banque du Japon se renforcent, la marge de manœuvre pour vendre le yen se réduit rapidement. Selon nous, le risque d’une action politique soudaine et agressive — ou d’une intervention de change conjointe — rend la détention de positions vendeuses sur le yen non couvertes particulièrement dangereuse à ce stade.
Stratégies sur options pour gérer le risque
Au regard des précédents historiques, les autorités japonaises ont déjà montré qu’elles n’hésitaient pas à engager des montants importants : un record de 9.800 milliards de yens a été déployé début 2024, suivi de 5.500 milliards supplémentaires plus tard dans l’été, afin de défendre la devise. Avec des prix de marché qui intègrent déjà une forte probabilité de hausse des taux d’ici octobre, toute déception de la banque centrale serait susceptible de déclencher des mouvements très volatils. Nous voyons un argument solide en faveur de l’utilisation d’options de vente (puts) USD/JPY de maturité courte afin de se positionner pour une baisse marquée si le seuil de 160,00 est franchi et déclenche une intervention physique.
Pour évoluer dans cet environnement, nous recommandons de privilégier les options d’achat (calls) sur le JPY, alors que la volatilité implicite commence à remonter avant ces décisions de politique monétaire. Plus précisément, l’achat de spreads de vente (put spreads) hors de la monnaie (OTM) peut offrir un moyen abordable de capter un mouvement rapide à la baisse tout en limitant l’érosion de la prime. Pour les portefeuilles plus importants, des options à barrière structurées avec extinction au-dessus de 161,00 peuvent réduire fortement le coût de la couverture contre une correction soudaine du marché menée par les autorités.
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