Les actions américaines ont inscrit de nouveaux sommets, faisant du pair trade CHA50/US500 un baromètre pour juger si les capitaux commencent à privilégier un marché chinois décoté plutôt qu’un gagnant américain devenu cher. La dispersion des prix est plus nette que les signaux de flux, et une rotation durable reste à construire. Le S&P 500 affichait +13,3 % depuis le début de l’année au 10 août, et la saison des résultats du deuxième trimestre a conforté le mouvement : au 7 août, 85,1 % des 436 sociétés avaient dépassé les attentes des analystes. Les valorisations demeurent tendues, l’indice se traitant à 20,4 fois les bénéfices attendus au 4 août contre 22,2 fin 2025, tandis que la hausse des rendements du Trésor et la forte concentration accroissent la sensibilité à tout ralentissement de la demande cloud ou à des retours sur investissement liés à l’IA moins robustes.
La Chine offre un décor inverse : attentes atones, valorisations plus basses et marge de manœuvre pour un soutien des politiques publiques. Le FTSE China A50 Index suit 50 grandes valeurs A, avec un biais vers les banques, assureurs, valeurs de consommation et industrielles de Chine continentale, plutôt que vers le leadership technologique de l’US500, et il intègre les inquiétudes liées à l’immobilier, aux salaires, à la consommation, à la réglementation et à la géopolitique. Les données de flux plaident encore contre un passage de relais : les marchés émergents ont enregistré 18,8 Md$ d’entrées en juillet après deux mois de sorties, mais les actions ont subi 7,8 Md$ de sorties ; la Chine a vu 3,7 Md$ retirés des actions et 3,4 Md$ des obligations. Une confirmation exigerait des entrées étrangères persistantes sur les actions, une participation plus large, de meilleures révisions de bénéfices et une résistance en cas de stress sur le renminbi ou sur le front géopolitique.
Stratégie de pair trade et positionnement sur l’US500
L’approche de la paire CHA50/US500 doit équilibrer une exécution américaine à forte dynamique et la profonde décote de valorisation de la Chine. Si le ratio cours/bénéfices anticipé du S&P 500 à 20,4 est exigeant, il est étayé par des bénéfices tangibles, avec plus de 85 % des entreprises ayant récemment dépassé les estimations de Wall Street. Pour capter cette dynamique sans sur-engagement, il convient de privilégier des options d’achat (calls) de court terme sur l’US500, afin de participer au rallye porté par l’IA tout en limitant le risque de baisse en cas de repli brutal lié à la forte concentration.
Positionnement sur le China A50, flux de capitaux et valeur relative
En face, l’indice A50 chinois reste fortement décoté, se négociant à une fraction des multiples de valorisation américains. Toutefois, dans la mesure où les investisseurs étrangers ont retiré 3,7 Md$ des actions chinoises le mois dernier, une tendance haussière durable fait encore défaut. Il convient d’éviter, à ce stade, des positions acheteuses franches sur le CHA50 et de privilégier plutôt des spreads haussiers en calls (bull call spreads) de maturité longue, pour se positionner sur un rebond contrariant à très faible coût.
Historiquement, les rotations de capitaux depuis des secteurs de croissance chèrement valorisés vers des marchés défensifs décotés prennent du temps et nécessitent des déclencheurs politiques clairs. En surveillant les données hebdomadaires de flux de capitaux vers les marchés émergents, on peut identifier le moment précis où l’argent institutionnel commence à se réallouer. Tant que ces flux ne redeviennent pas positifs, il est recommandé aux intervenants sur dérivés d’utiliser des stratégies de valeur relative : acheter l’US500 sur repli, tout en appliquant des limites de risque strictes sur toute prise d’exposition haussière centrée sur la Chine.
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