Les données de BNY suggèrent que la décision de la Réserve fédérale du 29 juillet a coïncidé avec un pic de « dé‑couverture » du dollar américain, les comptes transfrontaliers ayant commencé à reconstituer des couvertures USD et à réduire leur exposition effective non couverte aux États‑Unis, tout en maintenant intacte la demande sous‑jacente pour les actifs américains. L’indicateur de « couverture nette » en USD de la banque est passé d’une couverture excédentaire proche de 15 % à environ la moitié de son niveau sur 12 mois glissants à la date de la réunion de juillet, signalant un changement rapide de positionnement. En termes de spot, les ventes de dollars se sont concentrées face à la GBP, l’EUR et le CAD, tandis que le JPY et le CNY ont fait exception.
Entre le 29 juillet et le 5 août, la mesure de BNY de l’exposition nette aux actifs américains est tombée de 0,47 à 0,34, alors que la moyenne de long terme est proche de zéro et que les ratios de couverture ont tendance à suivre la valeur des actifs. En neutralisant les effets de fin de mois, ces chiffres indiquent que les anticipations sur la Fed alimentent encore directement les niveaux de couverture, le FX étant de plus en plus traité comme un canal de transmission de l’inflation. Le cadre présenté privilégie l’expression des préoccupations de politique monétaire via des ratios de couverture USD plus élevés plutôt que via des réductions généralisées de l’exposition aux actifs américains.
Stratégie de couverture dans un contexte de faiblesse du dollar
Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés d’augmenter activement leurs couvertures en dollar américain dans les prochaines semaines, plutôt que de vendre leurs actifs américains sous‑jacents. Le ton récent de la Réserve fédérale a déclenché une vaste reconstitution des couvertures de change afin de protéger les portefeuilles contre l’affaiblissement du billet vert. Le recours à des options de change ou à des contrats à terme (forwards) permet de traverser cette pression vendeuse tout en conservant le cœur des investissements américains.
Nous privilégions des positions dérivées « short dollar » face à la livre sterling, à l’euro et au dollar canadien, là où la pression vendeuse est la plus marquée. À ce stade, avec l’euro autour de 1,09 et la livre se maintenant au‑dessus de 1,28, des puts sur le dollar contre ces devises apparaissent particulièrement attractifs. En revanche, nous suggérons d’éviter ces stratégies « short dollar » face au yen japonais et au yuan chinois, qui vont à contre‑courant de la tendance générale.
Contexte de marché et perspectives de long terme
Cette stratégie s’appuie sur une nette baisse de l’exposition non couverte aux actifs américains, passée de 0,47 à 0,34 immédiatement après la réunion de la Fed du 29 juillet. Cette ruée vers la couverture reflète le repli de l’indice du dollar (DXY) vers 101,80 début août, à mesure que les anticipations d’assouplissement monétaire se renforcent. Alors que le CME FedWatch Tool intègre une probabilité de 100 % d’une baisse de taux en septembre, la pression vendeuse sur le dollar a de fortes chances de persister.
Il est important de noter que nous n’y voyons pas la fin de la domination économique américaine, la demande de long terme pour les actifs américains demeurant structurellement solide. Les investisseurs mondiaux utilisent plutôt des dérivés pour piloter leur exposition à la trajectoire à venir des taux de la Fed. Nous devrions donc recourir à des forwards et options de change de court terme pour accompagner cette vague de couverture, sans liquider nos portefeuilles d’actions principaux.
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