Les États-Unis ont enregistré en juillet un déficit budgétaire de 432 Md$, supérieur au trou de 346 Md$ anticipé. Ce résultat suggère des besoins d’emprunt à court terme plus élevés que ce que les marchés avaient escompté pour le mois.
L’écart est de 86 Md$ par rapport aux attentes, sur la base de la différence entre la prévision et le chiffre effectivement publié. La lecture de juillet s’ajoute à l’arithmétique budgétaire de l’année et maintient l’attention sur le profil de financement du Trésor et l’offre de dette au cours des prochains trimestres.
Implications pour les rendements, les taux et le marché des Treasuries
La hausse inattendue du déficit budgétaire américain à -432 Md$ en juillet, nettement pire que les -346 Md$ projetés, indique que la pression de financement de l’État s’intensifie rapidement. Nous conseillons aux traders de produits dérivés de se préparer à une pentification de la courbe des taux, le Trésor étant contraint d’inonder le marché d’une offre de dette accrue pour financer ce déficit. Vendre des contrats futures sur Treasuries à longue duration à découvert ou acheter des options de vente sur l’ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) constituent des stratégies tout à fait pertinentes pour les prochaines semaines, les prix des obligations subissant une pression baissière.
Ce dérapage budgétaire massif intervient alors que les intérêts nets sur la dette publique américaine ont déjà franchi le seuil historique de 1 000 Md$ par an, absorbant une part inédite des recettes fédérales. Historiquement, lorsque les déficits s’élargissent aussi vite en dehors des périodes de récession, les rendements longs subissent une pression haussière persistante, indépendamment de la politique des banques centrales. Nous recommandons d’utiliser des swaptions payeuses sur taux d’intérêt pour se couvrir contre cette hausse structurelle du coût d’emprunt à long terme.
Stratégies sur les changes, les actions et les actifs alternatifs
Une détérioration du profil budgétaire tend généralement à affaiblir la devise domestique, les investisseurs internationaux exigeant une prime plus élevée pour détenir de la dette souveraine. Nous suggérons de se positionner sur une faiblesse du dollar en achetant des options d’achat sur l’euro (EUR/USD) ou en envisageant des positions longues sur le yen japonais (USD/JPY). Nous anticipons également un pic de volatilité sur le marché des changes, ce qui rend les stratégies de straddle long sur les principales paires de devises particulièrement attractives à ce stade.
Des rendements durablement élevés devraient peser sur les valeurs technologiques à forte valorisation et les foncières cotées (REIT), très sensibles à la hausse du coût du capital. Nous privilégions l’achat d’options de vente à proximité du cours sur le Nasdaq-100 (QQQ) ou sur le Real Estate Select Sector SPDR Fund (XLRE) afin de tirer parti d’éventuels replis des marchés actions. Parallèlement, nous apprécions l’achat d’options d’achat sur les contrats à terme sur l’or, couverture historiquement éprouvée face aux inquiétudes liées à la dette souveraine et à la dépréciation monétaire.
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