L’indice des prix à la consommation (CPI) américain, non désaisonnalisé (N.S.A.), a progressé à 333,92 en juillet, en deçà du consensus de marché établi à 333,99. Cette publication suggère une dynamique mensuelle de l’indice global plus modérée qu’attendu, en données non corrigées des variations saisonnières.
En niveau, l’écart reste faible : la statistique ressort à 0,07 point sous le consensus. Le CPI N.S.A. étant exprimé en points d’indice plutôt qu’en taux en pourcentage, la publication de juillet marque bien une hausse par rapport aux niveaux précédents, mais légèrement inférieure aux anticipations.
Implications pour la politique de la Réserve fédérale et les taux
La publication de juillet, plus faible que prévu, à 333,92 (contre 333,99 attendus) indique que les pressions inflationnistes se dissipent plus rapidement qu’anticipé. Selon nous, cette surprise baissière devrait alimenter immédiatement les anticipations de marché d’un cycle de baisse des taux plus marqué de la part de la Réserve fédérale. Les intervenants sur dérivés doivent se préparer à des ajustements rapides, alors que les rendements des Treasuries reculent et que les contrats à terme sur indices actions réagissent à ce contexte macroéconomique plus porteur.
Sur le marché des options, nous recommandons de se positionner en vue d’un repli des taux courts via les futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate) et des options d’achat (calls). Historiquement, des statistiques d’inflation comparables, inférieures aux attentes, ont conduit les probabilités implicites de baisse de taux à dépasser 75 % à l’approche de la prochaine réunion du FOMC. Nous anticipons que des positions en faveur d’une baisse des rendements pourraient générer des gains rapides à mesure que le marché réévalue la trajectoire de la Fed.
Opportunités sur les dérivés actions et le marché des changes
Pour les opérateurs sur dérivés actions, nous suggérons de privilégier des positions longues sur des options d’indices sensibles à la croissance, telles que des calls sur le SPX et le Nasdaq-100. Les données historiques montrent que, lorsque le CPI surprend à la baisse durant des phases d’assouplissement, le S&P 500 affiche en moyenne un gain de 1,8 % sur les deux semaines suivantes. Il convient de cibler l’achat de calls proches du cours (near-the-money) à échéance septembre afin de capter ce momentum haussier.
Sur le marché des changes, nous anticipons une pression baissière sur l’indice du dollar (DXY) à mesure que les différentiels de rendement se resserrent. Les cambistes peuvent envisager l’achat d’options de vente (puts) sur le dollar ou des positions longues sur des paires comme l’EUR/USD. Sur des épisodes similaires de surprise baissière sur l’inflation, le DXY a généralement reculé en moyenne de 1,2 % au cours du mois suivant la publication.
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