Début novembre a été dominé par la menace d’une fermeture de l’administration fédérale américaine (« shutdown »), qui a accru l’incertitude sur les marchés et interrompu la publication de statistiques économiques. Sans données fiables, la Réserve fédérale (Fed, banque centrale des États-Unis) disposait de peu d’éléments pour décider de sa politique monétaire, c’est-à-dire de son niveau de taux directeurs.
La résolution, même temporaire, a apporté un soulagement aux actifs risqués (actions, crédit, etc.). Surtout, le retour des publications statistiques a redonné de la visibilité aux décideurs et aux investisseurs. Avec une lecture plus claire de la croissance, de l’inflation et des conditions monétaires (taux, crédit, liquidité), les intervenants ont repris confiance, ce qui a stabilisé le sentiment de marché.
Le débat sur la valorisation des géants technologiques (« mega caps », entreprises à très forte capitalisation boursière) s’est aussi intensifié, avec la question d’une bulle d’actifs liée à l’IA.
Nvidia a contribué à calmer ces craintes en publiant des résultats solides au troisième trimestre et des perspectives robustes pour le quatrième. Les marchés y ont vu une confirmation du cycle d’investissements en IA (« CapEx » : dépenses d’investissement, par exemple dans les centres de données et les puces).
Malgré un mois difficile pour les indices, ce déclencheur a soutenu un rebond généralisé : le S&P 500 a effacé ses pertes et évolue de nouveau juste sous ses records, proche de 7 000 points.
L’environnement reste toutefois tendu. La progression des salaires s’améliore, mais modestement. Les prix ralentissent, et le pouvoir d’achat des ménages ne fait que commencer à se stabiliser.
Les attentes de bénéfices des très grandes capitalisations restent élevées, laissant peu de marge en cas de déception. Le risque de « shutdown » reviendra fin janvier. La Fed devra aussi arbitrer finement la suite de sa politique monétaire.
Diving into Markets
Forex
En novembre, le marché des changes (Forex, échanges de devises) a été influencé par l’évolution des anticipations de taux, l’actualité budgétaire et des politiques de banques centrales qui divergent.
Le ralentissement de l’inflation et la baisse des rendements des bons du Trésor américain (les « Treasury yields », c’est-à-dire les taux sur la dette publique des États-Unis) ont renforcé l’idée d’une baisse de taux de la Fed dès décembre. Le dollar (USD) a parfois profité d’un rôle de valeur refuge (actif recherché en période d’incertitude), mais le marché estime globalement que la phase de hausse de taux est terminée, ce qui réduit l’avantage du « carry » (gain lié à un écart de taux entre devises, en empruntant une devise à faible taux pour acheter une devise à taux plus élevé).
La livre sterling (GBP) a réagi aux annonces budgétaires :
- Le budget d’automne au Royaume-Uni a mis en avant des mesures pro-croissance et des ajustements fiscaux ciblés.
- Soutien modéré pour la GBP, mais potentiel limité par une productivité faible et l’hésitation de la Banque d’Angleterre (BoE) à baisser ses taux.
Le yen (JPY) sous pression :
- La Banque du Japon (BoJ) a maintenu une politique très accommodante (taux très bas et soutien à la liquidité).
- Le yen a reculé, car les écarts de rendement se sont creusés (différence de taux entre le Japon et d’autres pays).
- Des rumeurs d’intervention ont circulé, mais la baisse des rendements américains a limité les pertes.
Fig. 1 : Graphique mensuel de l’USD/JPY approchant une résistance de long terme (niveau de prix où la hausse bute souvent) remontant aux années 1980
Gold and Silver
L’or et l’argent ont progressé en novembre, les évolutions macroéconomiques poussant les investisseurs vers les métaux précieux. La baisse des rendements américains et la montée des anticipations de baisse des taux de la Fed ont soutenu les deux.
Avec des taux réels en repli (taux d’intérêt corrigés de l’inflation) et un dollar plus faible, l’or a monté régulièrement, porté par son rôle de valeur refuge.
L’argent a aussi avancé, mais avec plus d’à-coups. Même soutenu par les mêmes tendances macroéconomiques, l’argent réagit davantage aux signaux du secteur industriel, car il est à la fois métal précieux et métal utilisé dans l’industrie (notamment fabrication).
L’amélioration du sentiment sur la demande industrielle — surtout dans le solaire et l’électronique — a aidé l’argent à bien terminer le mois, en se rapprochant de ses records.
Fig. 2 : Graphique 4 heures de l’argent montrant une clôture mensuelle robuste proche des sommets
Oil
Les prix du pétrole brut ont légèrement reculé en novembre, pénalisés par une offre abondante et une demande moins dynamique.
Les indicateurs de croissance se sont tassés. Les PMI manufacturiers (enquêtes auprès des directeurs d’achats, qui donnent un signal rapide sur l’activité) aux États-Unis, en Europe et dans une partie de l’Asie ont indiqué un ralentissement en fin d’année.
Côté offre, plusieurs pays de l’OPEP+ (alliance de producteurs menée par l’Arabie saoudite et la Russie) ont discrètement dépassé leurs quotas de production (objectifs de volumes) pour accroître leurs recettes, sous pression budgétaire. Cela a ajouté des barils inattendus sur le marché.
Parallèlement, la production américaine de pétrole de schiste est restée élevée, aidée par des gains d’efficacité et par des stratégies de couverture (« hedging », contrats qui verrouillent un prix futur) permettant de maintenir l’activité même avec des prix plus faibles.
Fig. 3 : Graphique 4 heures du pétrole illustrant une pression baissière progressive tout au long de novembre
Indices
Novembre a été marqué par une forte volatilité (variations rapides et importantes des cours) sur les actions mondiales. Le mois a démarré par un net repli, alimenté par la crainte d’une surévaluation des géants technologiques américains.
L’incertitude liée au « shutdown » a aussi réduit la visibilité sur les données et pesé sur l’appétit pour le risque.
Le sentiment a changé à mi-mois grâce à deux facteurs. D’abord, la fin du « shutdown » a redonné confiance et permis d’analyser de nouvelles statistiques.
Ensuite, Nvidia a publié des résultats exceptionnellement solides, relançant la confiance dans le cycle d’investissements en IA (dépenses d’équipement et d’infrastructures) et effaçant une grande partie des ventes de valeurs technologiques du début de mois. Cela a stabilisé les indices et déclenché un rebond de soulagement.
Fig. 4 : Graphique 4 heures du SPX (indice S&P 500) montrant une pression en début de mois puis un rebond à mi-mois
Crypto
Le bitcoin a fortement reculé en novembre, sous l’effet combiné de facteurs macroéconomiques, réglementaires et liés au fonctionnement du marché. Le mois a commencé en mode « risk-off » (réduction du risque : vente d’actifs risqués), après la correction des valeurs technologiques jugées trop chères, ce qui a entraîné les actifs spéculatifs à la baisse. Novembre a été l’un des mois les plus faibles de 2025 pour le BTC.
La hausse des craintes de récession et le resserrement de la liquidité (moins d’argent disponible pour investir) ont poussé les investisseurs vers le cash et les obligations à courte maturité (titres dont l’échéance est proche, donc moins sensibles aux variations de taux), réduisant l’appétit pour des actifs très volatils comme le bitcoin.
La pression réglementaire s’est accrue lorsque plusieurs grandes juridictions ont signalé vouloir renforcer le contrôle des réserves des stablecoins (cryptomonnaies censées suivre une devise, souvent le dollar, grâce à des réserves) et des plateformes d’échange basées à l’étranger (« offshore », hors du pays de l’investisseur ou du régulateur).
Dans le même temps, les mineurs de bitcoin ont augmenté leurs ventes pour couvrir la hausse des coûts d’énergie et de financement, accentuant la pression baissière.
Le sentiment sur les réseaux sociaux est devenu très négatif, amplifiant la baisse et faisant de novembre l’un des pires mois de l’année pour le bitcoin.
Fig. 5 : Graphique 4 heures du bitcoin montrant la baisse marquée de novembre
Into December
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