La demande de crédit en Chine devrait rester faible en juillet, les nouveaux prêts en yuans étant attendus à 10,8 milliards de RMB. La croissance de la masse monétaire est également jugée stable, M2 étant projeté en hausse de 8 % sur un an. Les prêts à moyen et long terme aux entreprises et aux ménages devraient s’assouplir, la propension à emprunter restant prudente et les remboursements anticipés de crédits immobiliers se poursuivant.
L’épargne de précaution devrait demeurer élevée, tandis que des prix immobiliers atones continuent de peser sur le patrimoine des ménages. L’écart entre la croissance de M2 et celle de M1 devrait persister, signalant un investissement des entreprises contenu et une consommation des ménages plus modérée.
Perspectives obligations, politique monétaire et matières premières
Nous anticipons que la mollesse de la croissance du crédit en Chine — illustrée par seulement 10,8 milliards de RMB de nouveaux prêts et une progression de M2 de 8 % — incitera la banque centrale à procéder à de nouvelles baisses de taux. Alors que les rendements de référence des emprunts d’État à 10 ans évoluent près de leurs plus bas historiques, autour de 2,1 %, nous recommandons aux traders de prendre des positions longues sur les futures obligataires chinois. Les données historiques montrent que des statistiques de crédit faibles en juillet entraînent saisonnièrement une baisse supplémentaire des rendements, les marchés anticipant un assouplissement monétaire plus agressif.
Des prix immobiliers déprimés et un patrimoine des ménages affaibli signifient que la demande de matériaux de construction restera très dégradée. Nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) sur l’acier, le minerai de fer et le cuivre, la Chine consommant traditionnellement plus de 50 % des métaux industriels mondiaux. Étant donné que les indices mondiaux des matières premières ont déjà affiché une tendance baissière ce trimestre, vendre ces actifs via des produits dérivés s’inscrit dans le ralentissement domestique en cours.
Devises, thésaurisation de liquidités et stratégies actions
La persistance de l’écart entre la croissance de M2 et celle de M1 indique que les entreprises thésaurisent des liquidités plutôt que de les réinjecter dans l’économie via l’investissement. Pour en tirer parti, nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) sur USD/CNH afin de bénéficier d’un affaiblissement du renminbi. Historiquement, lorsque la croissance du crédit en Chine déçoit les attentes, le yuan se déprécie face au dollar américain, les capitaux étrangers recherchant ailleurs des actifs offrant des rendements plus élevés.
Une consommation de détail atone et les remboursements anticipés de prêts immobiliers continueront de comprimer les marges des banques chinoises et des marques de consommation. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) à court terme sur l’indice Hang Seng ou sur l’ETF iShares China Large-Cap (FXI) afin de se couvrir contre la volatilité des marchés actions. Dans la mesure où les principaux indices actions chinois peinent à prolonger les rebonds dans un contexte d’impulsions de crédit faibles, cette stratégie présente une configuration favorable pour les prochaines semaines.
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