Les actions américaines ont à peine réagi à la contraction de l’emploi (« payrolls ») en juillet. Le Dow Jones Industrial Average gagnait environ 65 points, soit 0,1%, autour de 54.000 points ; il a brièvement touché un peu au-dessus de 54.100 après la publication de 12h30 GMT, sans revenir sur ce sommet. Sur les taux, les futures ont surtout re-prixé le calendrier plutôt que le point d’arrivée : la réunion du 16 septembre implique une probabilité de 44,1% d’une hausse de 25 pb contre 55,9% d’un statu quo, à comparer à 59,2% de probabilité de maintien une semaine plus tôt, tandis que la probabilité d’un maintien le 28 octobre a glissé à 68,5% contre 88,0%. Au 9 décembre, la fourchette actuelle de 3,50% à 3,75% est valorisée à 0%, mais la probabilité d’une deuxième hausse d’ici décembre s’est détendue à 14,4% contre 31,3%.
Les Treasuries se sont pentifiés à mesure que le front end se raffermissait. Le rendement à deux ans a reculé de plus de 4 pb à 4,204%, son plus bas depuis le 17 juillet, tandis que le 10 ans a cédé à 4,651% et que le 30 ans a légèrement progressé à 5,208%, proche de son plus haut depuis 2007 atteint une semaine plus tôt. Le taux de chômage a baissé à 4,1% contre 4,2% à la faveur d’un recul du taux de participation à 61,4%, le plus bas depuis plus de cinq ans, tandis que l’U6 est resté à 7,9% ; les salaires ont augmenté de 3,2% sur un an contre 3,5% attendu, le chiffre précédent a été révisé à 3,4%, et les créations d’emplois de juin ont été révisées à 20.000 contre 57.000. L’indice avait auparavant inscrit un record juste en dessous de 54.750 et affiche un gain de près de 1.500 points, soit environ 3%, pour une deuxième hausse hebdomadaire ; le pétrole autour de 78,00 dollars reflète un narratif de réouverture du détroit d’Ormuz alors même que huit navires l’ont franchi mardi contre environ 100 par jour avant la guerre. À l’approche du 16 septembre, les marchés attendent l’IPC (global 0,1% sur un mois, 3,4% sur un an ; cœur 0,2% sur un mois, 2,5% sur un an), l’IPP (0,1% sur un mois), les ventes au détail et l’indice de confiance du Michigan (54 contre 55,2), avec des anticipations à 4,2% à un an et 3,3% à cinq ans ; les repères techniques se situent avec une résistance au-dessus de 54.100 et un support à 53.800, une EMA 50 jours proche de 52.000 et un Stoch RSI proche de 50.
Risques sur les actions et stratégies de volatilité
Nous devons aborder les prochaines semaines avec prudence, car la contraction récente du marché du travail ressemble davantage à un gel des embauches qu’à une vague de licenciements. Avec un Dow Jones Industrial Average autour de 54.000 points, la réaction limitée du marché actions montre que les investisseurs privilégient l’optimisme géopolitique au détriment des fragilités structurelles. Les données historiques sur des épisodes comparables de gel des embauches suggèrent que ces marchés mettent beaucoup plus de temps à se redresser ; il convient donc d’éviter des positions acheteuses agressives tant que des données plus claires ne se dégagent pas.
Sur le marché des options, nous recommandons de se couvrir contre la volatilité de court terme en se focalisant sur le support clé de 53.800 sur le Dow. Une clôture quotidienne sous ce seuil pourrait déclencher un repli rapide vers la zone des 53.500, invalidant la récente cassure haussière. Des options de vente (puts) de maturité courte peuvent être utilisées pour protéger l’exposition actions existante avant la publication de l’indice des prix à la consommation (IPC) de mercredi prochain.
Opportunités sur l’énergie et les dérivés de taux
Nous devons également surveiller de près le secteur de l’énergie, où un baril de brut proche de 78,00 dollars intègre une résolution géopolitique que les données de transport maritime ne corroborent pas. Alors que les négociations sur le transit se poursuivent, le nombre quotidien de navires franchissant le détroit d’Ormuz reste limité à 8% de ses niveaux habituels d’avant-guerre, soit 100 navires par jour. Des options d’achat (calls) sur le Brent ou le WTI peuvent offrir un profil rendement/risque attractif si les goulets d’étranglement perdurent et que les craintes sur l’offre reviennent sur le marché.
S’agissant des dérivés de taux, l’écartement entre les rendements des Treasuries à court terme et à long terme offre une opportunité intéressante. Nous anticipons que le front end de la courbe restera très sensible aux anticipations d’inflation à venir, actuellement à 4,2% à un an. Les intervenants sur dérivés peuvent envisager des stratégies de pentification (« steepeners ») sur la pente 2 ans/10 ans, à mesure que le marché s’ajuste à une trajectoire de politique monétaire de la Fed plus tardive.
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