Le rapport sur l’emploi américain de juillet a conduit les marchés à réduire leurs anticipations d’une hausse des taux de la Réserve fédérale en septembre, ce qui a accru la pression sur le dollar et fait reculer les rendements à 2 ans de 8 pb. Les créations d’emplois non agricoles ont diminué de 23 000, un mouvement aggravé par 103 000 révisions à la baisse sur les deux mois précédents, ramenant la moyenne sur trois mois à 20 000. Le taux de chômage a reculé à 4,1% contre 4,2%, tandis que le taux de participation a baissé et que la progression du salaire horaire moyen a ralenti à 3,2% en glissement annuel, contre 3,5%. Les contrats à terme sur les Fed funds n’intègrent désormais que 10 pb d’un mouvement potentiel de 25 pb pour le 16 septembre.
L’attention se tourne désormais vers un autre rapport sur l’emploi, deux publications de CPI ainsi que le symposium de Jackson Hole de la Réserve fédérale, avant la réunion du FOMC de septembre. Les marchés évalueront aussi le CPI de juillet la semaine prochaine, avec des attentes de +0,1% sur un mois pour l’indice global et de +0,2% pour le sous-jacent. Un accord potentiel visant à rouvrir le détroit d’Ormuz est présenté comme un canal de baisse des prix de l’essence et de soutien à la désinflation d’ici la fin de l’année, ce qui maintiendrait la politique monétaire inchangée largement jusqu’en 2027.
Réaction des marchés et opportunités sur les taux et le FX
Nous observons un déplacement marqué sur le marché des taux après les données d’emploi de juillet, étonnamment faibles, qui ont montré une contraction des payrolls de 23 000. Alors que le rendement du Treasury à 2 ans a déjà reculé de 8 points de base pour évoluer autour de 3,90%, l’argument en faveur de nouvelles hausses de taux de la Fed s’est effondré. Les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à une période de baisse des rendements en se positionnant à l’achat sur les futures de taux courts, tels que les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate).
L’affaiblissement de l’indice du dollar, récemment retombé vers 102,20, ouvre une opportunité claire pour des stratégies via options de change. Nous suggérons d’acheter des options call EUR/USD afin de capter le potentiel haussier à mesure que les différentiels de rendement se resserrent en faveur de la zone euro. Dans la mesure où les futures sur Fed funds ne pricent désormais qu’une probabilité inférieure à 10% d’une hausse complète de 25 pb en septembre, conserver des positions longues sur le dollar apparaît très risqué à ce stade.
Stratégies de trading à l’approche des données clés et d’une pause de la Fed
Nous devons aussi nous préparer à la publication du CPI de juillet la semaine prochaine, que nous anticipons en légère hausse de 0,1% sur un mois pour l’indice global. Cette dynamique désinflationniste, combinée à un possible apaisement géopolitique sur les marchés de l’énergie, devrait continuer de peser sur les rendements. Les traders peuvent envisager d’acheter des options call sur les futures de Treasury Note à 10 ans afin de profiter du rallye obligataire attendu.
Comme nous anticipons une pause prolongée de la Fed, susceptible de s’étendre largement jusqu’en 2027, la courbe des taux est en passe de se pentifier. Nous recommandons de mettre en place des positions de type bull steepener en achetant des futures sur Treasury à 2 ans tout en vendant à découvert des futures sur 10 ans. Historiquement, ce montage performe bien lorsque le marché intègre que les taux ont officiellement atteint un pic et qu’ils resteront stables pendant une période prolongée.
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