Le Brésil et le Mexique bénéficient d’un environnement de politique monétaire à court terme plus favorable après la décision de la Réserve fédérale, les rendements courts américains s’étant davantage stabilisés. La hausse des points morts d’inflation (breakevens) aux États-Unis a affaibli l’argument en faveur de rendements réels américains plus élevés, un changement qui soutient la duration des marchés émergents. Dans le même temps, le recul des taux courts du dollar a amélioré le couple rendement/risque, même si la volatilité inter-classes d’actifs et les incertitudes géopolitiques ont limité les avancées du carry trade mondial.
En Amérique latine, la valeur relative se situe davantage sur la dette souveraine que sur le change, le positionnement étant décrit comme chargé et le potentiel de hausse comme contraint. Les titres souverains de la région ont sous-performé jusqu’à fin juin et début juillet, ouvrant la voie à des rééquilibrages de portefeuille à l’approche de la fin de mois. La baisse des taux réels américains, combinée à l’affaiblissement du dollar, devrait également améliorer les perspectives d’inflation via le canal des importations, tandis que la région est présentée comme moins exposée aux tensions d’offre mondiales ; des ratios de couverture plus faibles sont mis en avant pour conserver une certaine exposition au change.
L’assouplissement de la Fed crée une opportunité pour les marchés latino-américains
Nous suivons de près les marchés d’Amérique latine alors que l’assouplissement monétaire récent de la Réserve fédérale ouvre une fenêtre particulièrement favorable pour les intervenants sur dérivés. Les rendements courts américains étant désormais davantage ancrés — le T-note 2 ans évolue autour de 3,8% cet été, en baisse par rapport à ses sommets de 2024 — les banques centrales du Brésil et du Mexique disposent d’une marge de manœuvre bienvenue. Cette inflexion réduit sensiblement la pression sur les devises émergentes et offre une opportunité privilégiée de capter du portage.
Se positionner pour une surperformance de la dette souveraine
Pour les prochaines semaines, nous recommandons aux intervenants sur dérivés de privilégier la dette souveraine à longue duration plutôt qu’une exposition directe au change. Les obligations en monnaie locale d’Amérique latine ont sous-performé au début de l’été, mais elles sont désormais bien positionnées pour un rebond technique à mesure que les flux mondiaux se rééquilibrent. Les données historiques montrent que lorsque les taux réels américains reculent, les obligations souveraines émergentes surperforment de manière régulière les stratégies spot sur le FX, lesquelles souffrent actuellement d’un positionnement trop consensuel et d’un potentiel de hausse limité.
Pour maximiser les performances, les investisseurs peuvent recourir à des swaps de taux et à des options afin de verrouiller ces rendements locaux élevés avant que les banques centrales régionales n’accélèrent leurs propres baisses de taux. Au Brésil, où le taux Selic demeure très restrictif, et au Mexique, où Banxico ajuste son orientation de politique monétaire, les dérivés sur dette souveraine offrent un profil rendement/risque particulièrement attractif. Parallèlement, nous suggérons de maintenir des ratios de couverture légèrement inférieurs à la normale afin de profiter passivement d’un éventuel surplus de performance lié à une appréciation des monnaies locales.
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