BNY s’attend à ce que la Reserve Bank of India maintienne son taux repo inchangé à 5,25 %, avec une politique dictée par une inflation persistante et un ralentissement de la croissance. La RBI devrait privilégier les anticipations d’inflation et les risques du côté de l’offre, tout en s’appuyant sur des mesures macroprudentielles pour soutenir la stabilité financière et le bon ordre des marchés de change, plutôt que d’ajuster les taux d’intérêt.
La roupie est décrite comme restant sous pression, la hausse des prix du pétrole et un dollar américain plus fort pesant sur l’INR. Le rapport indique que les banques centrales en Inde et aux Philippines s’emploient à contenir la volatilité des devises, et qu’une intervention active a plafonné la hausse de l’USD/INR et de l’USD/PHP, alors même que les fondamentaux domestiques s’assouplissent et que les prix de l’énergie demeurent élevés. Il évoque également un positionnement favorable au portage (carry) et anticipe une surperformance de la duration par rapport à une exposition pure aux devises.
Perspectives de politique monétaire et pressions sur la devise
Nous nous attendons à ce que la Reserve Bank of India maintienne son taux repo stable à 5,25 % dans les prochaines semaines, en donnant la priorité à la stabilité financière plutôt qu’à des ajustements de taux. Cela intervient alors que le Brent fluctue autour de 80 dollars le baril et que l’indice du dollar (DXY) reste résilient, exerçant une pression persistante sur la roupie indienne. En conséquence, nous conseillons aux traders sur dérivés d’éviter de parier sur des baisses de taux agressives et de se préparer à une pause prolongée de la politique monétaire.
Comme les banques centrales d’Inde et des Philippines interviennent activement pour plafonner la hausse de l’USD/INR et de l’USD/PHP, les positions longues nettes sur le dollar se heurtent à un plafond réglementaire contraignant. La volatilité implicite à un mois de l’USD/INR s’est historiquement comprimée dans des fourchettes étroites, autour de 3 % à 4 %, lors de ces phases de défense soutenue par la banque centrale. Nous recommandons aux intervenants sur options de vendre de la volatilité ou d’utiliser des stratégies de marché en range, telles que les iron condors, plutôt que d’acheter des options d’achat (calls) USD/INR directionnelles.
Approche de trading : privilégier la duration et le portage
Nous voyons une meilleure valeur à cibler la duration obligataire et le portage (carry) plutôt qu’à prendre une exposition directe à la devise elle-même. À mesure que les rendements obligataires locaux se stabilisent, recourir aux swaps OIS indiens (Overnight Index Swaps) ou aux contrats à terme sur obligations souveraines offre un profil risque/rendement nettement plus lisible. Cette approche permet de capter des rendements plus réguliers tout en contournant les frictions d’un marché spot des changes fortement administré.
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