L’USD/JPY s’est stabilisé lundi après une forte baisse à l’ouverture hebdomadaire, alimentant les spéculations sur une nouvelle action officielle à la suite de l’intervention coordonnée États-Unis/Japon de la semaine dernière. La paire évoluait près de 156,80, en baisse de 0,35% sur la séance, après avoir touché 155,23, son plus bas niveau depuis le 6 mai. Le ministère japonais des Finances a confirmé que Tokyo et Washington avaient conjointement acheté du yen vendredi afin de contrer une volatilité excessive et des mouvements désordonnés, un jour après une action unilatérale du Japon. Reuters, citant les données de marché monétaire de la Banque du Japon, a estimé les dépenses à environ 58,97 milliards de dollars lors de la première opération, suivies de 36,58 milliards de dollars supplémentaires lors de l’action conjointe avec les États-Unis.
La ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, et le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, ont indiqué qu’une nouvelle intervention conjointe restait une option. Parmi les facteurs structurels pesant sur le yen figurent des conditions financières accommodantes au Japon, une politique budgétaire expansionniste et des taux d’intérêt relativement bas. Dans le même temps, le dollar américain a montré des signes de stabilisation, l’indice du dollar (DXY) évoluant autour de 99,83 après un rebond depuis 99,42, son plus bas depuis le 15 juin. Rabobank a évoqué le positionnement CFTC, avec des positions nettes longues sur l’USD au plus haut depuis septembre 2024 à l’approche de la réunion du FOMC de juillet, tandis que les positions nettes vendeuses sur le JPY avaient atteint leurs plus hauts niveaux depuis 2024 avant l’intervention.
Impact de l’intervention coordonnée et réaction du marché
Nous assistons à une action conjointe sans précédent de Tokyo et de Washington, avec un montant estimé à 95 milliards de dollars déployés la semaine dernière pour soutenir le yen. Cette injection massive de liquidité a pris à contre-pied les vendeurs de yen à découvert trop endettés et a ramené l’USD/JPY vers la zone des 156,80. Dans les semaines à venir, nous estimons que les traders sur dérivés doivent se préparer à une volatilité élevée, le marché testant la détermination de ces banques centrales.
En revenant sur les interventions historiques de 2024, au cours desquelles le Japon a dépensé un record de 9,8 billions de yens (62 milliards de dollars) en avril et mai, nous savons que l’action unilatérale n’apporte souvent qu’un répit temporaire. Toutefois, ce nouvel effort coordonné avec le Trésor américain représente un risque nettement plus élevé pour ceux qui parient contre le yen. Nous recommandons de s’éloigner des paris directionnels simples et d’utiliser plutôt des stratégies d’options, telles que des straddles acheteurs, afin de capter des mouvements de prix soudains et marqués.
Considérations de stratégie face à la divergence entre politiques et marchés
Avec un reflux des positions nettes longues sur le dollar et des doutes croissants quant à la crédibilité de la Réserve fédérale dans sa lutte contre l’inflation, la prime du billet vert s’amenuise. Les traders détenant des options d’achat (calls) sur l’USD/JPY devraient envisager de couvrir leurs positions avec des options de vente (puts) à courte maturité afin de se protéger contre une nouvelle intervention conjointe brutale. Nous estimons que l’achat de puts de protection au prix d’exercice de 154,00 constitue un moyen rentable de se prémunir contre de nouveaux à-coups dictés par la politique.
Malgré la fermeté de l’action officielle, les conditions financières accommodantes et les faibles taux d’intérêt du Japon continuent, fondamentalement, de peser sur le yen. Cette divergence entre l’intervention officielle et la réalité économique signifie que tout rebond marqué du yen devrait, à moyen terme, se heurter à une forte pression vendeuse des fonds macro. Nous suggérons de profiter de toute baisse soudaine de l’USD/JPY sous le seuil de 155,00 pour construire des positions de long terme via des options à barrière, en fixant des niveaux de knock-out suffisamment en dessous des plus bas récents.
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