Le PIB canadien a progressé de 0,3 % en mai et une estimation avancée a fait état d’une nouvelle hausse de 0,2 % en juin, ce qui suggère un redressement plus solide au deuxième trimestre après une croissance au point mort durant l’hiver. L’accélération a été décrite comme généralisée à l’ensemble des secteurs. Sur la base des données mensuelles combinées, les économistes de la Banque Royale du Canada ont estimé la croissance annualisée du T2 à 3,4 %, à comparer à leur prévision de 2,2 %.
Les perspectives ont été présentées comme exposées à des risques baissiers liés à l’escalade des tensions commerciales et à de nouvelles annonces de droits de douane américains, la pression devant peser plus fortement sur les industries visées. Malgré tout, les données ont été jugées compatibles avec une stabilisation du marché du travail. Les économistes ont indiqué qu’ils s’attendaient toujours à une amélioration de la production par habitant et par travailleur au cours de l’année.
Stratégies sur dérivés et perspectives de change
Nous suggérons aux intervenants sur dérivés de surveiller de près les options d’achat (calls) sur le dollar canadien (CAD), l’économie affichant une vigueur inattendue. Avec une croissance annualisée du T2 orientée vers 3,4 %, nettement au-dessus des estimations précédentes, la Banque du Canada pourrait reporter de nouvelles baisses de taux. Cette résilience économique rend le CAD sous-évalué, en particulier face à un panier de devises mondiales plus faibles.
Pour se couvrir contre l’escalade des tensions commerciales et la menace de droits de douane américains, nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) de court terme sur les actions canadiennes fortement exposées aux exportations, notamment dans les secteurs manufacturier et sidérurgique. Historiquement, lors des différends tarifaires de 2018, les indices d’actions industrielles canadiennes ont reculé de plus de 8 % dans les semaines qui ont suivi les annonces de droits de douane. Le recours à des puts de protection permettra de capter le potentiel haussier du rebond domestique tout en plafonnant les risques de baisse liés aux guerres commerciales.
Implications pour le marché obligataire
Les marchés des swaps de taux sous-évaluent actuellement la probabilité d’une pause à tonalité restrictive de la banque centrale. Nous voyons une opportunité marquée de vendre à découvert les contrats à terme sur obligations du gouvernement canadien à 2 ans, les rendements étant susceptibles d’augmenter lorsque le marché intégrera ces données de croissance plus robustes. Avec des pressions inflationnistes qui se stabilisent mais une croissance qui s’accélère, les rendements obligataires ont une marge de hausse de 15 à 25 points de base dans les prochaines semaines.
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