L’indice CPI de Tokyo « core » excluant l’alimentation et l’énergie a progressé de 2 % en glissement annuel en juillet, contre 1,9 % précédemment, signalant une légère accélération des pressions inflationnistes sous-jacentes. Cette hausse maintient l’indicateur autour du seuil de 2 % suivi de près par les décideurs pour évaluer la dynamique de l’inflation.
Le titre ne fournit pas de ventilation supplémentaire au-delà de cette série de CPI de Tokyo, et ne précise pas non plus à quel mois de référence antérieur correspond la lecture de 1,9 %. Néanmoins, ce point de données suggère que la progression des prix, une fois neutralisés les effets de l’alimentation et de l’énergie, s’est légèrement renforcée en juillet par rapport au rythme précédemment observé.
Hausse de l’inflation et attentes de changement de politique
Avec l’inflation « core-core » de Tokyo remontant à 2 % en juillet depuis 1,9 %, la pression sur la Banque du Japon pour relever ses taux s’intensifie. Cet indicateur clé, qui exclut les prix volatils des produits alimentaires frais et de l’énergie, confirme que les tensions sur les prix domestiques s’ancrent de plus en plus dans l’économie japonaise. Nous estimons que ce mouvement accroît la probabilité d’une hausse du taux directeur dans les prochains mois, marquant une sortie progressive de l’environnement de taux quasi nuls.
Implications de marché sur le FX, les taux et les actions
Sur le marché des changes, nous recommandons aux traders sur dérivés de se positionner pour un yen japonais plus fort. Acheter des options d’achat (calls) sur JPY ou prendre des positions longues sur des contrats à terme JPY contre USD apparaît très attractif à ce stade. Historiquement, lorsque l’inflation core de Tokyo se maintient à, ou au-dessus, de l’objectif de 2 %, le yen a tendance à s’apprécier, les opérateurs intégrant des différentiels de taux moins favorables au dollar face à une Fed.
Sur les dérivés de taux, il convient de se préparer à une hausse des rendements des obligations d’État japonaises (JGB). Les traders peuvent en tirer parti en vendant des futures sur JGB (positions short) ou en achetant des options de vente (puts) sur les JGB à 10 ans. Comme lors des précédents épisodes de resserrement, les rendements à 10 ans peuvent rapidement franchir des niveaux techniques majeurs — comme le seuil de 1,0 % — lorsque les statistiques d’inflation dépassent les attentes.
Nous devons également ajuster notre exposition aux actions japonaises, en particulier aux exportateurs, pénalisés lorsque le yen se renforce. L’achat d’options de vente sur l’indice Nikkei 225 constitue une excellente couverture contre un repli potentiel du marché actions dans les prochaines semaines. Les corrections récentes ont montré qu’un débouclage rapide du carry trade sur le yen peut déclencher des ventes massives sur l’indice de référence de Tokyo.
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