La réunion du Politburo de juillet en Chine a signalé une posture politique prudente, sans annonce de stimulus massif malgré la reconnaissance de risques baissiers sur la croissance. L’accent s’est déplacé vers l’exécution au S2 2026, axée sur une accélération des dépenses budgétaires et une utilisation plus rapide des recettes d’émissions obligataires pour faire avancer le programme d’infrastructures des « Six réseaux », ainsi que d’autres projets clés, de nouvelles infrastructures et des initiatives de développement social.
Pour 2026, le déficit budgétaire au sens large — combinant le déficit officiel, le quota d’obligations spéciales des gouvernements locaux et les obligations spéciales souveraines — est estimé à 11 800 Mds CNY, globalement en ligne avec 2025. Atteindre le plan annuel implique encore 7 200 Mds CNY, soit 5,2 % du PIB, ce qui représenterait une impulsion budgétaire importante au second semestre. En cas de mise en œuvre plus vigoureuse, la croissance du PIB devrait se redresser après 4,3 % en glissement annuel au T2, avec une croissance annuelle attendue à 4,6 %, conforme à la fourchette cible de 4,5–5,0 %. Si les tensions commerciales États-Unis–Chine s’intensifient, une réponse hors calendrier pourrait prendre la forme d’un budget supplémentaire annoncé lors de la réunion économique du Politburo en octobre, à l’instar d’octobre 2023.
Mise en œuvre des politiques et impact sur les marchés
À la suite de la récente réunion du Politburo de juillet, nous pensons que les intervenants sur dérivés devraient se positionner pour un rebond tactique des actifs chinois, tiré par le budgétaire, plutôt que d’attendre un vaste plan de sauvetage monétaire. Pékin se concentrant sur le déploiement des 7 200 Mds CNY restants du déficit au sens large de 11 800 Mds CNY, les dépenses publiques devraient s’accélérer fortement dans les prochaines semaines. Nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) de maturité courte sur l’indice Hang Seng afin de capter ce soutien de court terme lié à l’exécution des politiques.
Le déferlement attendu d’obligations spéciales des gouvernements locaux, destinées à financer ces projets d’infrastructures prioritaires, devrait peser sur le marché obligataire onshore. Historiquement, les pics d’offre importants poussent les rendements souverains à la hausse, à l’image de la réaction du marché lors de l’émission d’obligations souveraines en octobre 2023, lorsque les rendements ont nettement progressé. Nous suggérons aux traders sur dérivés de vendre des contrats à terme sur l’obligation d’État chinoise à 10 ans ou de mettre en place des swaps payeurs afin de profiter de la remontée des rendements à mesure que les émissions s’accélèrent.
Facteurs de risque et couverture tactique
Même si nous anticipons une progression de la croissance du PIB de la Chine vers 4,6 % au second semestre, le risque de volatilité majeur provient des tensions commerciales États-Unis–Chine. Les traders devraient envisager d’acheter des options USD/CNH d’achat (calls) hors de la monnaie, arrivant à échéance fin octobre, afin de se couvrir contre une éventuelle escalade tarifaire. Si les conflits commerciaux s’intensifient, nous anticipons un paquet de relance hors calendrier qui provoquerait des mouvements brusques et soudains sur le renminbi.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
