La décision de la Réserve fédérale de maintenir ses taux directeurs, combinée au peu de précisions fournies par le président Warsh, a entraîné une pentification marquée de la courbe des Treasuries américains. Le rendement à 30 ans a gagné 11,2 pdb à 5,20%, un plus haut depuis 2007, et les actions ont fini en baisse en fin de séance après de fortes oscillations intraday. Le S&P 500 a clôturé en recul de 1,52%, sa pire séance depuis sept semaines, après être passé de plus de 0,5% en baisse avant le FOMC à un territoire positif pendant la conférence de presse, avant de rechuter dans la dernière heure.
La technologie a mené le repli. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a cédé 5,33%, tandis que le Nasdaq 100 a reculé de 2,06% et est entré en zone de correction technique, en baisse de 11,3% par rapport à son pic du début juin. En Europe, le Stoxx 600 a perdu 0,29%, avec un CAC en baisse de 0,60% et le FTSEMIB en recul de 0,49%, tandis que le FTSE 100 a progressé de 0,34%. En Asie, séance contrastée : le Nikkei a gagné 0,75%, tandis que le KOSPI a reculé de 1,30% après une chute de 5,98%, malgré une hausse initiale de 5,50%. L’action Samsung abandonnait environ 2% après des résultats du T2 faisant état d’une multiplication par plus de 250, sur un an, des profits liés aux semi-conducteurs.
Volatilité, valorisation et stratégies sur dérivés
Nous observons un changement majeur de l’environnement macroéconomique : le rendement du Treasury à 30 ans à 5,20% exerce une pression considérable sur les modèles de valorisation. Avec un NASDAQ 100 officiellement en zone de correction après une baisse de 11,3% depuis son sommet de juin, nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de se préparer à une volatilité accrue en ciblant des options d’achat (calls) sur le VIX. Historiquement, des pentifications de courbe aussi abruptes ont déclenché des pics durables de l’indice de volatilité, à l’image des perturbations de marché observées fin 2023 lorsque les rendements longs ont fortement grimpé.
La chute récente de 5,33% de l’indice des semi-conducteurs suggère que les portefeuilles très exposés à la technologie nécessitent une protection baissière immédiate. Nous conseillons de recourir à des spreads de puts baissiers (bear put spreads) sur les principaux indices technologiques et de semi-conducteurs afin de se couvrir contre une nouvelle faiblesse tout en maintenant un coût de prime raisonnable. L’achat d’options de vente (puts) de protection contribuera à préserver le capital, le marché s’ajustant à un environnement de taux durablement plus élevés conformément à la posture actuelle de la Fed.
Mouvements du marché obligataire et opportunités inter-marchés
Alors que la courbe des Treasuries connaît cette pentification rapide, les opérateurs sur dérivés de taux devraient se positionner en anticipation d’une pression persistante sur les obligations de longue maturité. Nous suggérons de traiter des options sur futures de Treasuries, en particulier d’acheter des options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries long terme, qui, historiquement, reculent fortement lorsque le rendement du 30 ans franchit le seuil de 5%. Cette dynamique est très susceptible de perdurer dans les semaines à venir, alors que le marché compose avec le manque de détails fournis par la banque centrale.
Face à des réactions contrastées sur les marchés mondiaux, les dérivés actions transfrontaliers offrent actuellement des opportunités relatives de valeur (relative value) singulières. Nous recommandons de mettre en place des trades en paires (pairs trades), par exemple en étant acheteur de futures sur des indices européens défensifs tout en étant vendeur d’indices fortement sensibles et très exposés à la technologie. Cette stratégie peut permettre de tirer parti de la divergence croissante entre des secteurs value résilients et des valeurs technologiques à bêta élevé plus vulnérables.
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