Le ministère japonais des Finances a indiqué que les responsables n’avaient proposé aucun plafond aux demandes budgétaires pour le prochain exercice, tout en laissant entendre que les chiffres en une pourraient paraître plus élevés que les années précédentes. Le gouvernement a précisé qu’il fallait cadrer le débat en termes de variation d’une année sur l’autre, car un budget initial supérieur aux niveaux antérieurs pourrait provoquer une surréaction des marchés.
Pour le budget en cours, le ministère a déclaré qu’il n’y avait pour l’instant pas besoin d’aller au-delà des fonds de réserve à la suite du séisme de Kumamoto. Sur les marchés, l’USD/JPY gagnait 0,03% sur la séance, à 163,47 au moment de la rédaction.
Réaction du marché et stratégies de volatilité
Alors que l’USD/JPY évolue autour de 163,47, nous estimons que les traders de dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue dans les prochaines semaines. La décision du gouvernement de supprimer le plafond des demandes budgétaires pour l’an prochain pourrait déclencher de fortes oscillations du change si le marché interprète mal l’ampleur des dépenses initiales. Pour se positionner face à cette incertitude, nous recommandons d’utiliser des straddles USD/JPY de court terme afin de tirer parti de la hausse quasi inévitable de la volatilité implicite.
Expansion budgétaire, réaction de la banque centrale et risques de politique économique
La dette publique japonaise atteint déjà un niveau astronomique de 260% du produit intérieur brut, ce qui rend le moindre signe d’expansion budgétaire non maîtrisée particulièrement sensible pour les investisseurs mondiaux. Historiquement, lorsque le Japon laisse entrevoir des budgets initiaux plus élevés sans limites strictes, le yen subit une forte pression à la baisse, les opérateurs redoutant des problèmes de soutenabilité budgétaire. Nous anticipons une hausse marquée des primes sur options de change, le marché commençant à intégrer la possibilité d’un mouvement vers 165.
Les efforts en cours de la Banque du Japon pour normaliser la politique monétaire — avec un relèvement récent des taux à 0,25% — seront fortement mis à l’épreuve par cette orientation budgétaire accommodante. Si les dépenses publiques s’envolent, la banque centrale pourrait être contrainte d’accélérer le rythme des hausses de taux afin d’éviter un effondrement du yen. Nous suggérons de recourir à des options à barrière désactivante (knock-out) pour réduire le coût d’un positionnement sur ces mouvements brusques et potentiellement agressifs de la banque centrale.
Puisque les décideurs mettent ouvertement en garde contre une possible surréaction des marchés, le risque d’intervention directe sur le marché des changes par le ministère des Finances demeure extrêmement élevé. Historiquement, les autorités japonaises sont intervenues sur le FX via des opérations de plusieurs milliards de dollars lorsque le yen se déprécie trop rapidement sur de courtes périodes. Pour atténuer ce risque de politique économique, les traders devraient éviter les positions spot non couvertes et privilégier des spreads optionnels à risque défini.
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